白手起家、億萬富豪、“女首善”,東方園林董事長何巧女身上有諸多標簽。而“PPP第一股”東方園林是其名聲大噪重要因素。
今年5月,東方園林一紙“史上最涼發(fā)債”公告,推倒了一系列多米諾骨牌,并引發(fā)公司股價大跌。同時,大股東面臨股權(quán)質(zhì)押平倉及流動性危機。值得注意的是,近期公司集中釋放系列融資方面的利好,不少機構(gòu)投資者感嘆東方園林“最暗時刻”已經(jīng)過去。東方園林到底是“雨過天晴”還是“驟雨初歇”?
中國證券報記者近日赴多地實地調(diào)研發(fā)現(xiàn),由于資金鏈緊張,作為東方園林十大PPP項目,原定今年年底完工的北京房山琉璃河濕地公園、淄河水生態(tài)一期項目仍沒有完工跡象,且項目已經(jīng)停工數(shù)月。此外,多位東方園林員工透露,11月28日公司剛發(fā)放了此前拖欠了三個月的工資,但員工墊付的報銷款以及去年獎金仍在拖欠。
對此,東方園林證券部人士回應(yīng)稱,根據(jù)市場環(huán)境進行經(jīng)營和戰(zhàn)略的適當調(diào)整,包括人員優(yōu)化等。正在妥善處理離職人員的相關(guān)問題,涉及款項正在逐步發(fā)放中。
多處PPP項目建設(shè)停滯
在資金鏈如此緊張的情況下,東方園林的PPP項目進展如何?
今年6月22日,東方園林回復(fù)深交所對公司2017年報的問詢函時列出了截至2017年底十個重大PPP項目進展情況,包括北京房山琉璃河濕地公園、巴彥淖爾機場路及京藏高速工程、臨淄淄河水生態(tài)一期等。
其中,北京房山琉璃河濕地公園為東方園林2015年9月中標的項目,合同金額18.98億元;截至2017年底,完工率為74.87%,累計收入12.68億元。按照計劃,該項目將于2018年12月完工。公司彼時表示,基本按合同約定執(zhí)行。
11月26日,中國證券報記者來到房山區(qū)琉璃河濕地公園發(fā)現(xiàn),原定于今年底完工的公園工程仍沒有收尾的跡象。
在琉璃河大橋西側(cè),已經(jīng)建起了木橋、蓮池,鋪上了草坪;但河岸雜草叢生,沒有修整;到處是半拉子沒修好的水渠、鋪了一半的草坪。河對岸的污水廠,僅建起了一格格的池子。公園內(nèi)有幾個員工在給草地澆水、割草,但沒有看到施工隊伍。
大橋東側(cè)更是荒涼。地上散落著一堆堆的石板、水泥井圈。河邊停著一輛壓路機和平板拖車,壓路機的滾輪已經(jīng)生銹。不遠處堆著的鋼筋已經(jīng)銹跡斑斑,雜草長了半人高。
在這里看守高壓電設(shè)備的供電所職工李師傅對中國證券報記者表示,“9月份這里就停工了。聽說是東方園林的資金出了問題,工程車都扔在這。原來正常施工的時候,一天好幾百人干活,到處都是施工的人?!痹诠珗@釣魚的當?shù)鼐用裢瑯訉τ浾弑硎荆@里已經(jīng)停工了三個月,聽說是公司沒錢了。
公園一角是東方園林旗下的北京東園京西生態(tài)投資有限公司項目部。工作人員對記者表示,由于工程還沒有完工,不方便對外透露信息。工程原定于今年年底完工,由于各方面原因,公司和房山區(qū)政府協(xié)調(diào)到明年6月份完工。
據(jù)東方園林相關(guān)人士透露,房山琉璃河公園此前一直是公司宣傳的主打項目。由于施工停滯不前,公司已經(jīng)不主動向客戶介紹該項目了。
11月28日,中國證券報記者又來到東方園林位于山東淄博市臨淄區(qū)牛山路上游的淄河水生態(tài)一期項目。在兩架鐵路橋之間,只見上百米的河床坑坑洼洼,河床中間堆滿了泥土,雜草叢生。在這里,沒有看到任何施工人員或施工車輛。河岸兩側(cè)兩條水渠邊上散落的景觀石,說明這里曾經(jīng)進行過整治。
在淄河北岸的一個開闊處立著三塊大牌子,上面寫著“淄博市臨淄區(qū)水生態(tài)建設(shè)項目,包括淄河、烏河、運糧河三河提升改造工程,項目總投資21.53億元,2017年6月開工,計劃2024年完工。施工單位為東方園林。”其中,“淄河水生態(tài)牛山路上游建設(shè)項目,計劃2018年底竣工。項目建成后將形成溪影風荷、夢澤嬉園、滄林拂曉三大景觀?!?/p>
據(jù)河邊的村民介紹,東方園林從去年開始在這里施工,但今年8月份一場水災(zāi)過后,之前修的全部被沖毀,東方園林的施工隊伍都走了,連東方園林的大牌子也撤走了。
該項目業(yè)主方臨淄區(qū)水務(wù)局辦公室主任劉利(化名)對中國證券報記者表示,“5年前東方園林開始在淄博拿項目。今年8月,淄河出現(xiàn)水災(zāi),那個時候東方園林資金方面也出現(xiàn)問題,施工人員就撤了。我們和東方園林溝通過幾次,但何時復(fù)工還沒有說法?,F(xiàn)在還有一些施工工人被東方園林拖欠工資?!?/p>
對此,東方園林證券部人士稱,主要基于基建工程行業(yè)的政策性和季節(jié)性因素而做出的合理安排和調(diào)整。公司根據(jù)項目融資情況和回款速度合理安排施工,在建工程基本正常。項目停工有些是冬季達不到施工條件。
不過,東方園林官方微信號11月28日的一篇《打造蓼河新城新地標》的文章顯示,同處于山東省的“濟寧市鴻雁湖施工現(xiàn)場依然是一派熱火朝天繁忙的景象”。某PPP行業(yè)人士表示,北方冬季能否施工要根據(jù)項目具體情況來定,不是所有工程冬季都不可以干。
拖欠員工獎金及報銷款
除了PPP項目停工,東方園林的資金危局像多米諾骨牌已波及員工工資。自今年9月起,不斷有關(guān)于東方園林裁員、拖欠員工工資以及報銷款的報道。
中國證券報記者聯(lián)系到了五名東方園林在職或離職的員工了解情況。上述員工均表示,從8月開始公司就全員未發(fā)工資;此外,近半年的報銷款及去年獎金未發(fā)。不過,部分員工表示于11月28日收到了東方園林此前拖欠的工資。
11月從東方園林離職的員工李方(化名)對中國證券報記者表示,8月-10月三個月公司全員未發(fā)工資。且春節(jié)之后差旅接待等費用一直讓員工墊付,少則兩三萬元,多則十來萬元。離職的時候,東方園林給了一份解除勞動合同協(xié)議書,不提拖欠的工資、報銷等金額何時支付,強令員工簽字。
東方園林在職員工王明(化名)說,“在職的已經(jīng)三個月沒有按時發(fā)工資。截至今年四月份,差旅費就停止報銷了,去年的獎金也一直沒有發(fā)放。每個員工平均拖欠在五六萬元以上?!?/p>
“曾經(jīng)的東方園林員工們”在微博發(fā)布的《關(guān)于離職人員應(yīng)付報銷款未支付事宜的溝通函》顯示,“今年二季度,公司開始放棄一些在跟項目,調(diào)整結(jié)構(gòu)、縮減人員,離職前已提交的報銷,離職數(shù)月后公司也未結(jié)算付款,有的甚至拖欠長達半年。每次詢問基層財務(wù),得到的答復(fù)都是公司資金緊張,等有錢了會優(yōu)先打款,但沒有準確的解決方案及時間?!?/p>
根據(jù)該微博11月28日更新的動態(tài)信息,“所有10月底按公司及個人意愿離職的同事,拿到了拖欠的工資和補償款項。另外,在職同事,8級以下收到了兩個月,目前尚欠一個月未發(fā);8級以上同事收到了一個月,目前尚欠兩個月未發(fā)。所有差旅報銷款項未見處理。”
李方對中國證券報記者表示,已經(jīng)拿到之前拖欠的三個月工資,但報銷款和去年的獎金仍在拖欠。
東方園林2018年三季報顯示,應(yīng)付職工薪酬2.0億元,期初為8538.70萬元,增長134.66%,主要為公司人力成本增加。公司去年年報應(yīng)付職工薪酬為8535萬元,今年一季度和半年報分別為1.07億元和1.22億元。
對此,某大型會計師事務(wù)所人士分析,東方園林今年前三季度營業(yè)收入同比增長僅12%,但應(yīng)付職工薪酬大幅增長。這很反常。特別是今年三季報應(yīng)付職工薪酬較半年報大幅增長7780萬元。這說明公司可能存在資金緊張的情況。
對此,東方園林證券部人士表示,公司今年做了一些人員方面的優(yōu)化,前幾年擴張比較快,需要一定的“瘦身”。這在經(jīng)營困難情況下較為常見,離職補償存在爭議也正常,上周公司已經(jīng)解決了拖欠工資的問題。
債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵
5月21日,東方園林一紙“最涼”發(fā)債公告,成為公司今年一系列危機的導(dǎo)火索。
今年5月,東方園林發(fā)布了2018年公開發(fā)行公司債券(第一期)的發(fā)行結(jié)果。原計劃兩個品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元,以補充資金流,票面利率高達7.00%。但最終兩個產(chǎn)品只募得5000萬元。其中,一個債券產(chǎn)品更是無人問津。
對于此次發(fā)債失利,東方園林董秘楊麗晶曾對媒體回應(yīng)稱:“此次發(fā)債之前,公司對債券的認購情況做過一次摸底和預(yù)估,當時對市場的判斷偏樂觀。主要因為過去我們幾次發(fā)債市場反應(yīng)都很理想,最終結(jié)果確實沒有之前預(yù)想得那么好?!?/p>
此后,東方園林股價連續(xù)受到重挫,且大股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線。截至12月4日,公司股價從5月初至今跌幅達55%,市值從516億元跌至231億元。
同時,東方園林的債務(wù)危機進一步發(fā)酵。10月16日,北京市證監(jiān)局召集第一創(chuàng)業(yè)證券、浦發(fā)銀行等23名債權(quán)人參加集體協(xié)商會議。北京市證監(jiān)局建議,各債權(quán)人從大局考慮,給予公司控股股東化解風險的時間,暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施,避免債務(wù)風險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。
東方園林隨后開始一系列“斷臂求生”的動作。11月2日,東方園林公告稱,北京市朝陽區(qū)國資委旗下的北京市盈潤匯民基金管理中心,將作為戰(zhàn)投受讓何巧女等不超過公司5%股份,并為公司健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持。
港股公司上海電氣11月16日的一份公告則透露出東方園林向其出售固廢資產(chǎn)。上海電氣公告稱,擬使用募集資金3.42億元,收購東方園林集團環(huán)保有限公司(簡稱“環(huán)保公司”)與臺州宗澤持有的吳江市太湖工業(yè)廢棄物處理有限公司100%股權(quán);擬使用募集資金7.56億元收購環(huán)保公司與臺州宗澤持有的寧波海鋒環(huán)保有限公司100%股權(quán)。環(huán)保公司分別持有吳江太湖和寧波海鋒65%和60%的股權(quán)。東方園林半年報顯示,環(huán)保公司為東方園林的全資子公司。
PPP行業(yè)人士指出,東方園林目前手里最有價值的,是一些能產(chǎn)生持續(xù)固定收益的危廢處理項目。為了緩解流動性危機,公司只能先賣掉這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而東方園林手里的大量園林景觀類PPP項目基本賣不掉,也沒有企業(yè)會接盤。
此外,東方園林密集通過公告釋放利好以穩(wěn)定市場信心,包括股權(quán)、債券、信貸等方面獲得了融資支持。股權(quán)融資方面,東方園林11月28日披露非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案,擬發(fā)行優(yōu)先股募資不超40億元。其中,36億元用于還債。發(fā)行完畢后,公司資產(chǎn)負債率將由70.43%降至61.17%。11月7日,公司公告稱,農(nóng)銀投資向公司旗下環(huán)保集團增資,首期增資10億元已到位;增資后,農(nóng)銀投資持有環(huán)保集團35.71%的股權(quán),農(nóng)銀投資擬進一步增資不超過20億元。
債券方面,公司完成了金額10億元的2018年度第三期超短期融資券發(fā)行;與中債信用增進公司、民生銀行、中關(guān)村融資擔保公司簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》。
信貸方面,公司10月與華夏銀行簽訂銀企合作協(xié)議,獲得24億元意向性融資服務(wù)。
雖然獲得了多方資金馳援,但東方園林的債務(wù)情況仍不樂觀。公司三季報顯示,截至三季度末,公司流動負債合計261.76億元,負債合計292.40億元。截至2018年9月末,公司短期借款余額為33.25億元,其他流動負債(主要為短期應(yīng)付債券)余額為50.97億元,長期借款余額為6.92億元,應(yīng)付債券余額為22.38億元。
PPP狂飆出現(xiàn)后遺癥
早在2014年,東方園林曾經(jīng)歷過“最困難”時刻。當年公司營業(yè)收入為46.80億元,同比下降5.91%,歸母凈利潤為6.48億元,同比下降27.17%。公司原本的主營業(yè)務(wù)園林景觀陷入困局。
2014年底,國家發(fā)改委、財政部發(fā)文鼓勵推行PPP模式。這成為東方園林發(fā)展的一個轉(zhuǎn)折點。在此背景下,東方園林快速切入PPP領(lǐng)域,成為最早參與PPP項目落地的民營企業(yè)之一。
憑著驚人的業(yè)績,東方園林成為A股大白馬。2015年-2017年,公司營業(yè)收入增長了2.8倍,歸母凈利潤增長了3.6倍。公司前復(fù)權(quán)股價從2015年初的7.32元/股,攀升至2017年底的20.09元/股,三年上漲174%。
東方園林在PPP領(lǐng)域狂飆猛進的拿單速度令同行側(cè)目。從2015年至今年5月,東方園林合計中標PPP項目113個,總中標額達1693億元。其中,2015年累計中標PPP項目約330億元,2016年380億元,2017年715.71億元。即使是遭遇流動性危機的2018年,東方園林也沒有放慢腳步。2018年上半年,公司共計中標36個PPP項目,涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游和鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域,中標金額約為339.48億元。
“成也蕭何,敗也蕭何”。2017年11月,財政部下發(fā)規(guī)范PPP項目庫管理的通知,對PPP項目進行“清庫”,防止PPP異化為新的融資平臺,堅決遏制隱性債務(wù)風險增量。隨即各級財政部門針對在庫PPP項目展開了全面清理、整改工作,大量不合規(guī)項目被清除出庫。
今年8月23日,東方園林在投資者交流會上表示,“PPP模式的問題在于,如果利潤不能覆蓋投資,公司會有現(xiàn)金流問題,所以大家對PPP都不看好。但對于東方園林而言,只要貸到款,就沒有風險。”不過,東方園林最后的問題就是出自資金上。
對于東方園林出現(xiàn)的問題,E20研究院執(zhí)行院長、國家發(fā)改委財政部PPP雙庫專家薛濤認為,PPP是重資產(chǎn)經(jīng)營,如果資金鏈緊張,很容易出問題。尤其是在擴張速度特別快的情況下,更容易出問題。
薛濤指出,PPP項目可以分為兩類,一類是傳統(tǒng)的政府特許經(jīng)營項目,如供水PPP、污水廠BOT、垃圾焚燒廠BOT等;另一類是非運營類的工程類PFI項目,如黑臭水體治理、海綿城市、園林景觀等,其基本特征是按可用性付費進行結(jié)算,沒有按量付費的機制。
“這相當于兩種不同的賽道,傳統(tǒng)項目是柏油路,PFI是砂石路。傳統(tǒng)項目運營屬性強,對政府的支付信用約束也更強。如污水處理、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)項目等,如果一旦不運營,會對城市運轉(zhuǎn)、百姓生活產(chǎn)生重大影響。而園林景觀等工程類項目,如果地方政府財政困難,可能會找理由推遲這類項目的支付?!毖f?!皷|方園林的大部分項目都是PFI項目,且擴張速度特別快。同時,東方園林在融資方面優(yōu)勢不夠,相當于普通車在PFI的砂石路上高速行駛,當然容易甩尾。”
某資深PPP從業(yè)人士向中國證券報記者分析,為追求擴張速度,東方園林大部分PPP項目在西部欠發(fā)達地區(qū),如貴州、內(nèi)蒙古等地。這些地方PPP項目競爭沒有那么激烈,相對更容易拿到項目。相應(yīng)的是回款可能出現(xiàn)問題。
中國證券報記者統(tǒng)計了東方園林2017年拿的48個PPP項目,其中20個項目在西部省份,中標總金額300億元,占2017年總金額的45%。
“從東方園林的商業(yè)模式看,希望最大限度拿到當期工程利潤。一個項目只出20%-30%的資本金,如果工程利潤超過30%,實際上第一把已經(jīng)把錢拿了回來,銀行可能成為最大的風險承擔者?!鄙鲜鋈耸勘硎荆八援斮Y金出現(xiàn)問題時,銀行后續(xù)借貸會比較慎重?!?/p>
對于PPP的下一步走勢,薛濤認為,隨著PPP項目的規(guī)范化以及資管新規(guī)和控債的雙重作用,大型PFI項目數(shù)目或收縮,非運營的PPP項目或減少。對以這類非運營PPP項目(即PFI)為主的東方園林而言是很大的考驗,公司面臨轉(zhuǎn)型的風險。東方園林需要控制規(guī)模,提高項目品質(zhì),挖掘運營屬性創(chuàng)新方向等方面作出戰(zhàn)略性調(diào)整。
事實上,今年下半年以來東方園林加快了PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2018年半年報顯示,公司正在調(diào)整業(yè)務(wù)區(qū)域,重點推進地方財力雄厚、支付能力有保障地區(qū)的業(yè)務(wù);調(diào)整業(yè)務(wù)模式,靈活采用EPC模式或PPP模式開展面向政府的業(yè)務(wù);在項目決策中實行金融一票否決機制,嚴控項目開工條件(要求融資不到位不開工);公司和地方政府共同與金融機構(gòu)進行磋商,爭取金融機構(gòu)對生態(tài)環(huán)境治理項目的優(yōu)先放款,保障項目的正常實施。
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