導(dǎo)讀：報(bào)告運(yùn)用“宏觀——行業(yè)——企業(yè)”自上而下的三步分析法，對(duì)影響環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三大要素——環(huán)保政策、財(cái)政貨幣政策和行業(yè)生命周期進(jìn)行剖析，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)周期理論，判斷環(huán)保行業(yè)上、中、下游各細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、所處生命周期和發(fā)展前景。擇選碧水源、啟迪桑德、盈峰環(huán)境等不同細(xì)分領(lǐng)域、具有業(yè)務(wù)代表性的7家上市公司，深入分析各板塊龍頭企業(yè)發(fā)展路徑和商業(yè)模式，初步得出結(jié)論，即在搭建強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用“互聯(lián)網(wǎng)+”、“大數(shù)據(jù)”工具，通過外延式并購(gòu)、金融資本助力、積極參與PPP項(xiàng)目等渠道多管齊下，構(gòu)建全行業(yè)或細(xì)分市場(chǎng)綜合服務(wù)平臺(tái)已成大勢(shì)所趨。

就固廢行業(yè)來看，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化發(fā)展前景廣闊。我國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)歷史上長(zhǎng)期處于行政主導(dǎo)階段，政府同時(shí)承擔(dān)環(huán)衛(wèi)作業(yè)的監(jiān)督管理和作業(yè)實(shí)施兩種角色，十八大以來政府職能轉(zhuǎn)變，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化逐步興起，目前全國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場(chǎng)化程度 20-30%，尚處于起步初期。危廢領(lǐng)域供不應(yīng)求，市場(chǎng)空間有望快速釋放。根據(jù)全國(guó)污染源普查公報(bào)和各省已核準(zhǔn)處置資質(zhì)規(guī)模，危廢處置率僅為65%左右，隨著兩高司法解釋和環(huán)保執(zhí)法力度空前趨嚴(yán)的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)危廢處置供求缺口將得到迅速?gòu)浐?。危廢處置領(lǐng)域上游多為大型工業(yè)企業(yè)，使得該板塊企業(yè)的客戶資質(zhì)較好，盈利能力較為穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健程度較高。垃圾焚燒發(fā)電逐步進(jìn)入成熟期，可關(guān)注由此獲得的穩(wěn)定現(xiàn)金流或外延擴(kuò)張兼并機(jī)會(huì)，垃圾填埋場(chǎng)建設(shè)的市場(chǎng)空間已趨于飽和衰退。

具體報(bào)告內(nèi)容如下：

環(huán)保行業(yè)分析與概覽

內(nèi)容摘要：報(bào)告運(yùn)用“宏觀——行業(yè)——企業(yè)”自上而下的三步分析法，對(duì)影響環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三大要素——環(huán)保政策、財(cái)政貨幣政策和行業(yè)生命周期進(jìn)行剖析，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)周期理論，判斷環(huán)保行業(yè)上、中、下游各細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、所處生命周期和發(fā)展前景。擇選碧水源、啟迪桑德、盈峰環(huán)境等不同細(xì)分領(lǐng)域、具有業(yè)務(wù)代表性的7家上市公司，深入分析各板塊龍頭企業(yè)發(fā)展路徑和商業(yè)模式，初步得出結(jié)論，即在搭建強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用“互聯(lián)網(wǎng)+”、“大數(shù)據(jù)”工具，通過外延式并購(gòu)、金融資本助力、積極參與PPP項(xiàng)目等渠道多管齊下，構(gòu)建全行業(yè)或細(xì)分市場(chǎng)綜合服務(wù)平臺(tái)已成大勢(shì)所趨。

內(nèi)容目錄

1、環(huán)保攻堅(jiān)戰(zhàn)役開啟，政策東風(fēng)長(zhǎng)驅(qū)直入

1.1 環(huán)保政策邊際趨嚴(yán)，環(huán)保治理需求爆發(fā)

1.2 財(cái)政貨幣政策轉(zhuǎn)向，融資成本有望降低

2、產(chǎn)業(yè)鏈集群效應(yīng)顯著，細(xì)分領(lǐng)域成長(zhǎng)性充足

2.1 環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈分析

2.2 環(huán)保行業(yè)周期分析

2.2.1大氣治理板塊

2.2.2 水治理板塊

2.2.3 固廢治理板塊

2.2.4環(huán)境監(jiān)測(cè)與評(píng)估

2.2.5 再生資源利用

3、環(huán)保龍頭企業(yè)商業(yè)模式分析

3.1 環(huán)保企業(yè)商業(yè)模式概覽

3.2水處理工程領(lǐng)域之碧水源——內(nèi)外兼修，一技絕塵

3.3水處理設(shè)備領(lǐng)域之中金環(huán)境——環(huán)境醫(yī)院，板塊協(xié)同

3.4水處理運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域之國(guó)禎環(huán)?！嗑S布局，金融助力

3.5 固廢治理之啟迪桑德——“云”端先行，壁壘高筑

3.6大氣治理之龍凈環(huán)?！罡夹g(shù)，借力“陽光”

3.7 環(huán)境監(jiān)測(cè)之盈峰環(huán)境——標(biāo)本“監(jiān)治”，并購(gòu)布局

1、環(huán)保攻堅(jiān)戰(zhàn)役開啟，政策東風(fēng)長(zhǎng)驅(qū)直入

2017年，習(xí)總書記在十九大報(bào)告中提出“綠水青山就是金山銀山”，強(qiáng)調(diào)要充分利用改革開放40年來積累的堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)，加大力度推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、解決生態(tài)環(huán)境問題，堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，確保到2035年，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量實(shí)現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，美麗中國(guó)目標(biāo)得以基本實(shí)現(xiàn)。

環(huán)保行業(yè)作為協(xié)調(diào)人類與環(huán)境的關(guān)系、保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)發(fā)展的支持性產(chǎn)業(yè)，兼具成長(zhǎng)與公用屬性、環(huán)境治理和社會(huì)投資屬性，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的環(huán)境質(zhì)量要求不斷提高，以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，均要求環(huán)保產(chǎn)業(yè)承擔(dān)更加重要的歷史使命，市場(chǎng)空間正在穩(wěn)步開啟，環(huán)保行業(yè)的發(fā)展主要受環(huán)保政策、財(cái)政與貨幣政策、行業(yè)發(fā)展周期三大因素影響。

1.1 環(huán)保政策邊際趨嚴(yán)，環(huán)保治理需求爆發(fā)

在總體去杠桿總基調(diào)不變的前提下，中央政治局會(huì)議定調(diào)2018年下半年堅(jiān)持實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，結(jié)合央行和銀保監(jiān)會(huì)的相應(yīng)措施，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)短板成為穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)主要著力點(diǎn)，市政環(huán)保具備兼顧基建與公共屬性，在環(huán)境污染被列為未來三年三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一的背景下，環(huán)保領(lǐng)域的政策推進(jìn)將持續(xù)深入，執(zhí)行端擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力和整合空間。

Grossman和Krueger研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境污染與經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)倒U型關(guān)聯(lián)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，環(huán)境污染加劇，在達(dá)到頂點(diǎn)之后，又會(huì)隨著生產(chǎn)技術(shù)的提高和政策邊際調(diào)整得到改善。改革開放以來，伴隨著我國(guó)工業(yè)化快速發(fā)展，環(huán)境問題日益凸顯，2016年，耶律大學(xué)公布的國(guó)家環(huán)境績(jī)效指數(shù)中，我國(guó)位列第109位，遠(yuǎn)低于俄羅斯的32位、巴西的46位和南非的81位，環(huán)保及能耗問題與發(fā)達(dá)國(guó)家和金磚國(guó)家仍有一定差距。與此同時(shí)，Porter等提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境可以實(shí)現(xiàn)雙贏的“創(chuàng)新補(bǔ)償”效應(yīng)，即企業(yè)在受到環(huán)保政策規(guī)制的情況下，自發(fā)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，可推進(jìn)資源配置的不斷優(yōu)化，提高生產(chǎn)效率和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，因此，支持綠色技術(shù)、環(huán)保技術(shù)的發(fā)展對(duì)于未來節(jié)能減排、可持續(xù)增長(zhǎng)有著重要助益。

環(huán)保政策作為中長(zhǎng)期指導(dǎo)，從宏觀層面定調(diào)行業(yè)整體發(fā)展方向，促進(jìn)行業(yè)增速釋放和項(xiàng)目落地，是環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最重要外部因素。環(huán)保政策高壓趨于常態(tài)化、規(guī)范化、法制化，自2016年1月開始展開環(huán)保督察試點(diǎn)，冬季針對(duì)華北地區(qū)實(shí)行限產(chǎn)，到2018年5月底，中央組織第一批環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”，督察活動(dòng)已持續(xù)三年，加之，新《環(huán)保法》、《大氣污染防治法》明確規(guī)定對(duì)落后工藝、設(shè)備和產(chǎn)品的淘汰制度，環(huán)保政策邊際趨嚴(yán)。目前，我國(guó)已基本通過經(jīng)濟(jì)、行政、法律手段，圍繞大氣、水、固體廢物三大維度，構(gòu)建起“環(huán)保稅+排污許可證”兩大保障，環(huán)保治理進(jìn)入長(zhǎng)期需求通道。

表1 2014-2018年重要環(huán)保政策及內(nèi)容

1.2 財(cái)政貨幣政策轉(zhuǎn)向，融資成本有望降低

財(cái)政及貨幣政策通過疊加或傳到至利率水平，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)融資成本。2018年4月17日，中國(guó)人民銀行決定，自2018年4月25日起，下調(diào)主要商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放增量資金約4000億元；2018年7月5日起，央行實(shí)行定向降準(zhǔn)；2018年7月18日，銀保監(jiān)會(huì)表示，大中型銀行要加大信貸投放力度，帶動(dòng)貸款利率明顯下降，做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)；2018年7月19日，央行窗口指導(dǎo)具有一級(jí)交易商資質(zhì)的銀行，額外給予 MLF 資金，用于支持貸款投放和信用債投資；2018年7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求積極財(cái)政政策要更加積極，保持適度融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)。

目前貨幣政策和財(cái)政政策雙雙發(fā)力，融資環(huán)境逐漸趨于有利。此舉有利于增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，降低企業(yè)融資成本，在當(dāng)前投資、出口、消費(fèi)下行壓力較大的環(huán)境下，公共行業(yè)PPP作為具有預(yù)算化、透明化、高效率的工具，在當(dāng)前PPP清庫基本結(jié)束之時(shí)，合規(guī)PPP的融資成本有望顯著下降，資金瓶頸掣肘負(fù)面影響漸消。環(huán)保行業(yè)大部分PPP公司由于前期新簽訂單過多導(dǎo)致資本開支高、現(xiàn)金流量緊張，此次降準(zhǔn)等舉措將扭轉(zhuǎn)資金成本高企的局面，為該類PPP公司進(jìn)行股權(quán)及債權(quán)融資提供有利環(huán)境，改善整體資產(chǎn)質(zhì)量，提升資本收益率水平，進(jìn)一步引導(dǎo)PPP公司規(guī)范健康發(fā)展。

2、產(chǎn)業(yè)鏈集群效應(yīng)顯著，細(xì)分領(lǐng)域成長(zhǎng)性充足

2.1 環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈分析

環(huán)保產(chǎn)業(yè)涉及領(lǐng)域較多，基本可圍繞污染類型分為大氣治理、污水治理、固體廢物治理及土壤修復(fù)等種類，其中，大氣治理主要包含電力脫硫、脫硝、除塵、超低排放、非電大氣治理等，污水治理主要包括污水廠、再生水廠建設(shè)，以及水環(huán)境治理，固廢治理包括生活垃圾發(fā)電、餐廚垃圾處理和危廢治理。

縱觀環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈條，上游主要集中在環(huán)保設(shè)備材料的研發(fā)與制造，實(shí)現(xiàn)從源頭提升工業(yè)節(jié)能、降低能耗、提高效率、減少排放的目的，中游細(xì)分領(lǐng)域主要包括大氣治理（電力領(lǐng)域和非電領(lǐng)域的煙氣治理）、水治理（工業(yè)水處理、污水處理、河道治理、海綿城市建設(shè)）、固廢治理（城市垃圾焚燒、餐廚垃圾處理、危廢處理、環(huán)衛(wèi)、土壤修復(fù)），以及環(huán)境監(jiān)測(cè)、評(píng)估領(lǐng)域服務(wù)和運(yùn)營(yíng)，下游行業(yè)延展至金屬、非金屬?gòu)U料廢屑的資源綜合性利用領(lǐng)域，主要是資源綜合利用和再生資源處置板塊。

圖1 環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈及細(xì)分領(lǐng)域

2.2 環(huán)保行業(yè)周期分析

本文借助《<水污染防治行動(dòng)計(jì)劃>對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)的定量分析研究》（吳舜澤、徐順青等）報(bào)告研究中，關(guān)于“十三五”期間累計(jì)投資和年化收入的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建出行業(yè)發(fā)展周期圖譜，以此初判各子領(lǐng)域所處行業(yè)周期位置，預(yù)測(cè)各子領(lǐng)域“十三五”期間發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

圖2環(huán)保行業(yè)生命周期圖譜

2.2.1大氣治理板塊

我國(guó)大氣治理路徑為“電力行業(yè)——非電行業(yè)——散煤燃燒”，根據(jù)行業(yè)周期圖譜，電力領(lǐng)域大氣治理已接近尾聲，步入衰退期，非電領(lǐng)域大氣治理投資及運(yùn)營(yíng)收入仍有較大發(fā)展空間。相比煤電行業(yè)，非電行業(yè)對(duì)我國(guó)大氣污染排放貢獻(xiàn)越來越大，非電行業(yè)主要包括鋼鐵，焦化，水泥，玻璃，陶瓷，磚瓦等行業(yè)。我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量占世界50%左右，水泥占60%，平板玻璃占50%，2017年全國(guó)全年共產(chǎn)43萬臺(tái)工業(yè)鍋爐，因此，與已經(jīng)完成超低排放指標(biāo)的火電行業(yè)相比，非電行業(yè)的超低排放改造存在著巨大的市場(chǎng)空間。2018年全國(guó)環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議上，提出要啟動(dòng)鋼鐵行業(yè)的超低排放改造，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物治理，開展“散亂污”企業(yè)及集群全面排查整治。雖然我國(guó)非電行業(yè)的發(fā)展尚處初期階段，相關(guān)技術(shù)也處在研發(fā)階段，但是隨著非電行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)以及政策的陸續(xù)落地，非電行業(yè)將成為大氣治理的下一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)。

根據(jù)安信證券預(yù)測(cè)，伴隨非電煙氣市場(chǎng)提標(biāo)改造開始，預(yù)計(jì)可產(chǎn)生1663-1822億元市場(chǎng)空間，成為大氣治理的藍(lán)海領(lǐng)域，同時(shí)，供給側(cè)改革工業(yè)污染物排放提標(biāo)，消除散煤、煤改氣、潔凈化利用、機(jī)動(dòng)車尾氣排放治理將是下一階段重點(diǎn)方向。

2.2.2 水治理板塊

水污染治理作為生態(tài)文明建設(shè)的重中之重，圍繞長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)建設(shè)，水體污染防治將持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)環(huán)境規(guī)劃院測(cè)算，“水十條”政策的推出將催生近五年的環(huán)保需求4.6萬億元，整體處于行業(yè)發(fā)展期，并且，“水十條”規(guī)劃的重要政策節(jié)點(diǎn)為2020年，水處理行業(yè)近年景氣度將維持高位。

其中，農(nóng)村污水處理、工業(yè)水處理、水環(huán)境綜合治理多位于初創(chuàng)成長(zhǎng)期，城鎮(zhèn)生活污水治理、污水提標(biāo)改造板塊步入成熟期，可關(guān)注行業(yè)內(nèi)整合兼并機(jī)會(huì)。隨著水污染防治法、水十條和細(xì)分領(lǐng)域政策的逐步細(xì)化落實(shí)，政策催化作用開始生效，水環(huán)境治理向流域綜合治理方向發(fā)展，該領(lǐng)域?qū)⒊蔀槭迤陂g發(fā)展空間釋放最為迅速的板塊。水治理產(chǎn)業(yè)鏈路徑也較為清晰，即“后端的設(shè)備制造——污水處理——城市黑臭水體治理——海綿城市建設(shè)——前端水生態(tài)環(huán)境修復(fù)——水環(huán)境綜合服務(wù)”。

2.2.3 固廢治理板塊

根據(jù)行業(yè)周期走勢(shì)圖，土壤修復(fù)領(lǐng)域進(jìn)入起步期，自2016年“土十條”推出，到2018年對(duì)該領(lǐng)域展開可行性研究、詳查工作，預(yù)計(jì)“十三五”后期，土壤治理將隨著耕地修復(fù)、農(nóng)村環(huán)境治理同步進(jìn)入快速發(fā)展期。

環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化發(fā)展前景廣闊。我國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)歷史上長(zhǎng)期處于行政主導(dǎo)階段，政府同時(shí)承擔(dān)環(huán)衛(wèi)作業(yè)的監(jiān)督管理和作業(yè)實(shí)施兩種角色，十八大以來政府職能轉(zhuǎn)變，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化逐步興起，目前全國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場(chǎng)化程度 20-30%，尚處于起步初期。2017年以來，財(cái)政部、住建部、農(nóng)業(yè)部、環(huán)保部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》，要求污水、垃圾處理項(xiàng)目推行PPP模式，設(shè)備制造公司、環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)公司將享受市場(chǎng)化推進(jìn)紅利，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，由地方財(cái)政預(yù)算出自，根據(jù)每月作業(yè)效果打分，按月或季度支付，支付周期為1-3個(gè)月，收益和現(xiàn)金流保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)項(xiàng)目?jī)糍Y產(chǎn)收益率可達(dá)20%-30%，板塊整體景氣度高企。援引產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)等估算數(shù)據(jù)，城市清掃市場(chǎng)規(guī)模擁有540.8億元，城市垃圾清運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模為132.3億元，預(yù)計(jì)到2020年，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間將接近2000億元。

危廢領(lǐng)域供不應(yīng)求，市場(chǎng)空間有望快速釋放。根據(jù)全國(guó)污染源普查公報(bào)和各省已核準(zhǔn)處置資質(zhì)規(guī)模，危廢處置率僅為65%左右，隨著兩高司法解釋和環(huán)保執(zhí)法力度空前趨嚴(yán)的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)危廢處置供求缺口將得到迅速?gòu)浐?。危廢處置領(lǐng)域上游多為大型工業(yè)企業(yè)，使得該板塊企業(yè)的客戶資質(zhì)較好，盈利能力較為穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健程度較高。

垃圾焚燒發(fā)電逐步進(jìn)入成熟期，可關(guān)注由此獲得的穩(wěn)定現(xiàn)金流或外延擴(kuò)張兼并機(jī)會(huì)，垃圾填埋場(chǎng)建設(shè)的市場(chǎng)空間已趨于飽和衰退。

2.2.4環(huán)境監(jiān)測(cè)與評(píng)估

排污許可證制度和環(huán)保稅政策有利于新增污染源監(jiān)測(cè)點(diǎn)。2016年，國(guó)務(wù)院制定并發(fā)布了《控制污染物排放許可制實(shí)施方案》，明確企業(yè)排污許可證的申請(qǐng)與核發(fā)。方案中明確了企業(yè)持證排污、自行監(jiān)測(cè)，企業(yè)安裝符合國(guó)家規(guī)定的在線監(jiān)測(cè)設(shè)備，保障數(shù)據(jù)合法有效，妥善保存原始記錄，建立準(zhǔn)確完整的環(huán)境管理臺(tái)賬。2018年1月1日，我國(guó)開征收環(huán)保稅，在環(huán)保稅實(shí)施之后，企業(yè)的減排監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)將是決定企業(yè)是否能夠減稅、或者繳納多少稅的關(guān)鍵，即征稅要有監(jiān)測(cè)依據(jù)，需要企業(yè)安裝監(jiān)測(cè)設(shè)備或者第三方監(jiān)測(cè)服務(wù)。排污許可證制度和環(huán)保稅的開征有效推動(dòng)企業(yè)加大對(duì)監(jiān)測(cè)設(shè)備和服務(wù)的需求。

監(jiān)測(cè)事權(quán)上收，第三方監(jiān)測(cè)放開，將有利于新增環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)點(diǎn)。2015年《國(guó)家環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)事權(quán)上收方案》和《關(guān)于推進(jìn)環(huán)境監(jiān)測(cè)服務(wù)社會(huì)化的指導(dǎo)意見》文件的出臺(tái)則表明了監(jiān)事權(quán)上收、服務(wù)社會(huì)化的監(jiān)測(cè)模式轉(zhuǎn)變。國(guó)家取消地級(jí)以上城市國(guó)家環(huán)境空氣自動(dòng)站監(jiān)測(cè)事權(quán)，實(shí)現(xiàn)“國(guó)家考核、國(guó)家監(jiān)測(cè)”，同時(shí)也打開了第三方運(yùn)維的廣闊市場(chǎng)。

環(huán)境監(jiān)測(cè)企業(yè)逐步參與到排污單位污染源自行監(jiān)測(cè)、環(huán)境損害評(píng)估監(jiān)測(cè)、清潔生產(chǎn)審核等環(huán)境監(jiān)測(cè)活動(dòng)中去，環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備廠商正在由單純的設(shè)備提供者向環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)維護(hù)轉(zhuǎn)型。環(huán)保督察將有望催化工業(yè)環(huán)境監(jiān)測(cè)點(diǎn)提標(biāo)改造，中央四輪環(huán)保督察已實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)各省市的覆蓋，前期的環(huán)保限產(chǎn)和后續(xù)的持續(xù)督察促使各地方已經(jīng)開始探索系統(tǒng)治理環(huán)境問題、改善企業(yè)工藝的方法和模式。

監(jiān)測(cè)點(diǎn)的提標(biāo)改造要求監(jiān)測(cè)儀器更加精密靈敏，工業(yè)企業(yè)的原有監(jiān)測(cè)儀器必須進(jìn)行更新?lián)Q代，工業(yè)環(huán)保監(jiān)測(cè)的需求有望得到逐步釋放。新增VOC監(jiān)測(cè)指標(biāo)將進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。VOCs監(jiān)測(cè)將在未來三年迎來快速增長(zhǎng)期，污染源監(jiān)測(cè)、工業(yè)園監(jiān)測(cè)、城市監(jiān)測(cè)三方面具有近400億元的市場(chǎng)空間。

2.2.5 再生資源利用

再生資源行業(yè)迎來供給側(cè)改革，“散、亂、污”的拆解企業(yè)面臨取締關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，資質(zhì)規(guī)范的大企業(yè)的拆解量有提升。2017年8月，環(huán)保部、聯(lián)合發(fā)改委、工信部、公安部等多部門開展電子廢物、廢輪胎、廢塑料、廢舊衣服、廢家電拆解等再生利用行業(yè)清理整頓，工作重點(diǎn)包括取締一批污染嚴(yán)重的非法再生利用企業(yè)，重點(diǎn)整治加工利用集散地，規(guī)范引導(dǎo)再生利用企業(yè)健康發(fā)展。2017年至今全面禁止洋垃圾入境，進(jìn)口來源收緊，相關(guān)企業(yè)將更加注重國(guó)內(nèi)采購(gòu)渠道建立，國(guó)內(nèi)再生資源通道開啟，促使國(guó)內(nèi)廢料需求進(jìn)一步提高，再生利用市場(chǎng)潛力巨大。一系列政策的密集出臺(tái)，標(biāo)志我國(guó)再生資源體系逐漸完善，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、集約化新階段。

再生資源行業(yè)中，上游回收分揀業(yè)務(wù)屬于勞動(dòng)密集型、貿(mào)易型產(chǎn)業(yè)，下游深加工業(yè)務(wù)為加工型產(chǎn)業(yè)，由于勞動(dòng)密集型、貿(mào)易型企業(yè)與加工型企業(yè)在人員配置及市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)布局方面存在較大差異，同時(shí)，隨著新環(huán)保法的實(shí)施和互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，使得部分中小企業(yè)原有傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)減弱，通過并購(gòu)向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸的機(jī)會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。

從品類來看，廢鋼、廢有色金屬產(chǎn)值規(guī)模大，在產(chǎn)能置換、回收率提升政策、報(bào)廢周期到來、大宗商品進(jìn)入上升周期等驅(qū)動(dòng)下仍有增長(zhǎng)潛力；而廢棄電子產(chǎn)品、廢電池等品類在補(bǔ)貼和規(guī)范化政策下增長(zhǎng)迅速，未來產(chǎn)值規(guī)模有望迅速提升。

3、環(huán)保龍頭企業(yè)商業(yè)模式分析

3.1 環(huán)保企業(yè)商業(yè)模式概覽

中信環(huán)保指數(shù)成分股由60余家上市公司組成，所涉領(lǐng)域眾多，本文將結(jié)合行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域和商業(yè)模式特征進(jìn)行歸類。根據(jù)上市公司商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)特征，可將環(huán)保行業(yè)劃分為工程、設(shè)備、運(yùn)營(yíng)三類。

（一）工程類公司一般根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度、采用成本加成法確認(rèn)收入，成本項(xiàng)以材料和人工為主，與建筑類公司類似，杠桿水平相對(duì)較高；拿單能力及擴(kuò)張速度成為該類企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)，由于大多數(shù)環(huán)保工程項(xiàng)目需要前期墊資，企業(yè)融資能力和資金周轉(zhuǎn)水平也是重要評(píng)價(jià)因素。

（二）設(shè)備類公司依據(jù)環(huán)保治理需求，提供對(duì)應(yīng)的設(shè)備產(chǎn)品，技術(shù)差異性較大，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品居多；環(huán)保設(shè)備公司受細(xì)分領(lǐng)域周期影響較大，提標(biāo)周期和設(shè)備更換周期是核心要素，即環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高將推動(dòng)環(huán)保設(shè)備的更新，在此影響下，設(shè)備類公司的業(yè)績(jī)將有顯著提升，隨著更新進(jìn)度的逐步完成，設(shè)備需求量將逐漸減少。與此同時(shí)，環(huán)保以治理效果為最終考核要素，盈利能力能夠?qū)镜脑O(shè)備技術(shù)水平、成本等因素進(jìn)行綜合反映。

（三）運(yùn)營(yíng)類公司的盈利模式為向政府或工業(yè)企業(yè)收取穩(wěn)定的治理費(fèi)用，一般按月或按季支付，能耗和人工是主要成本來源，該類企業(yè)毛利率相對(duì)較高，現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，管理和營(yíng)運(yùn)效率、資源整合能力、營(yíng)運(yùn)成本高低是重要影響因素。該類型企業(yè)數(shù)量較多，龍頭公司主要通過外部并購(gòu)提升行業(yè)集中度，獲得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。

表2環(huán)保上市公司所屬領(lǐng)域及主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分

3.2水處理工程領(lǐng)域之碧水源——內(nèi)外兼修，一技絕塵

碧水源主要采用先進(jìn)的膜技術(shù)，為客戶提供一攬子建造給水和污水處理廠或再生水廠、海水淡化廠、城市生態(tài)系統(tǒng)的整體技術(shù)解決方案，并制造和提供核心的膜組器系統(tǒng)和核心部件膜材料，是中國(guó)唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用于一體的企業(yè)。同時(shí)，碧水源研發(fā)、生產(chǎn)、銷售家用及商用凈水器產(chǎn)品，提供城市生態(tài)環(huán)境治理、市政與給排水的工程建設(shè)服務(wù)。

表3碧水源主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊

目前，公司已基本形成市政污水和工業(yè)廢水處理、自來水處理、海水淡化、民用凈水、濕地保護(hù)與重建、海綿城市建設(shè)、河流綜合治理、黑臭水體治理、市政景觀建設(shè)、城市光環(huán)境設(shè)計(jì)建設(shè)、固廢危廢處理、環(huán)境監(jiān)測(cè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)等水處理領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈。

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于為提供環(huán)保整體解決方案，采用先進(jìn)的膜技術(shù)為客戶提供一攬子建造給水、污水處理廠、再生水廠的技術(shù)解決方案，囊括方案設(shè)計(jì)、工程設(shè)計(jì)、技術(shù)實(shí)施與系統(tǒng)集成、運(yùn)營(yíng)支持和服務(wù)等。同時(shí)，公司通過提供市政與給排水服務(wù)，獲得穩(wěn)健現(xiàn)金流。凈水器銷售業(yè)務(wù)起步稍晚，目前對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)較低，但未來發(fā)展空間廣闊。

碧水源主要采取“EPC+PPP”結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式。2017年新簽訂單約450億元，同比增長(zhǎng)90%，2018年一季度新增EPC和PPP訂單47個(gè)16個(gè)，總金額分別為89億元和112億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。由于公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)集中展現(xiàn)于工程類項(xiàng)目，前期需要大量資金投入，回款周期較長(zhǎng)，并受政策、貨幣經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，企業(yè)面臨一定程度的資金風(fēng)險(xiǎn)，隨著工程類項(xiàng)目轉(zhuǎn)入運(yùn)營(yíng)維護(hù)，營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流將同步優(yōu)化，成為助推企業(yè)良性發(fā)展的動(dòng)力源泉。

碧水源專注于先進(jìn)膜技術(shù)和膜產(chǎn)品的研發(fā)，核心技術(shù)包括MBR（膜生物反應(yīng)器）技術(shù)和擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 MF（微濾膜）、UF（超濾膜）、DF（納濾膜）和 RO（反滲透膜）等技術(shù)，是目前世界上承建大規(guī)模（10萬噸/日以上）MBR工程最多的企業(yè)，占全世界總數(shù)量的 50%以上；同時(shí)，公司將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR+DF”技術(shù)直接處理為地表水 II類或 III類的高品質(zhì)再生水，是國(guó)內(nèi)唯一擁有該技術(shù)并完成大規(guī)模工程應(yīng)用的環(huán)保企業(yè)。

內(nèi)部技術(shù)研發(fā)護(hù)城河的基礎(chǔ)上，公司采取外延式發(fā)展模式。通過積極拓展異地市場(chǎng)，以及PPP模式與全國(guó)30多個(gè)省市的國(guó)有水務(wù)公司組建超過100家合資公司，將業(yè)務(wù)輻射至全國(guó)市場(chǎng)，迅速增加市場(chǎng)份額，目前，已在北京地區(qū)、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域與京津冀地區(qū)、華南經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、華中地區(qū)、華東發(fā)達(dá)地區(qū)、新疆等缺水和水環(huán)境敏感地區(qū)，成為污水處理提標(biāo)升級(jí)、新建擴(kuò)容改造工程的主導(dǎo)力量。與此同時(shí)，碧水源通過現(xiàn)金收購(gòu)北京良業(yè)環(huán)境，布局城市光環(huán)境治理領(lǐng)域，在發(fā)揮城市光環(huán)境業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，將服務(wù)延伸至燈光山水秀、夜景觀光帶、路燈照明網(wǎng)等多元化領(lǐng)域。

碧水源與云南城投合資成立的云南水務(wù)投資股份有限公司，于2015年5月在港交所上市，成為中國(guó)第一家PPP模式上市公司。國(guó)開行于同年入股碧水源，開創(chuàng)國(guó)有資本逆向混合所有制改革以及投貸聯(lián)動(dòng)的商業(yè)模式。

3.3水處理設(shè)備領(lǐng)域之中金環(huán)境——環(huán)境醫(yī)院，板塊協(xié)同

公司是中國(guó)首家研發(fā)并規(guī)?；a(chǎn)不銹鋼離心泵企業(yè)龍頭，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于凈水處理、樓宇供水、空調(diào)水循環(huán)等諸多領(lǐng)域。公司于2015年11月和2016年4月分別收購(gòu)金山環(huán)保、中咨華宇100%股權(quán)，借此延伸布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。2016年4月21日，公司正式更名為“中金環(huán)境”，凸顯出公司打造環(huán)境綜合服務(wù)商的決心。目前，基本形成環(huán)境評(píng)估、工程總包、設(shè)備供應(yīng)、危廢處理的完整產(chǎn)業(yè)鏈，未來，中金環(huán)境將主打“生態(tài)環(huán)境醫(yī)院”品牌，推進(jìn)環(huán)保咨詢?cè)O(shè)計(jì)、環(huán)境綜合治理、危廢處置、設(shè)備制造四大板塊業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

圖4中金環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊

圖5中金環(huán)境各業(yè)務(wù)板塊收入占比

中金環(huán)境作為泵類龍頭企業(yè)，具備品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例長(zhǎng)期穩(wěn)定在3-4%，公司技術(shù)中心被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，是我國(guó)企業(yè)技術(shù)中心評(píng)定級(jí)別的最高級(jí)，保障產(chǎn)品線的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和領(lǐng)先地位，截至2017年底共有專利200余項(xiàng)，發(fā)明專利33項(xiàng)，業(yè)務(wù)相繼覆蓋城市排澇污水處理、地源熱泵行業(yè)、中水回用、海水淡化等應(yīng)用領(lǐng)域，水泵制造業(yè)毛利率穩(wěn)定在40%以上。此外，公司在通用設(shè)備制造板塊率先推行承包經(jīng)營(yíng)制改革，以所有制和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離及利益共享機(jī)制，激發(fā)內(nèi)部員工積極性，該板塊業(yè)務(wù)為企業(yè)貢獻(xiàn)大部分收入和利潤(rùn)，并為其他板塊提供良好的現(xiàn)金流支持。

環(huán)保咨詢事業(yè)部中咨華宇主要從事建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境評(píng)價(jià)，業(yè)務(wù)板塊包括環(huán)保咨詢、建筑景觀、環(huán)境治理、環(huán)保投資，已遍布全國(guó)20個(gè)省份，并獲得化工石化醫(yī)藥、建材火電、交通運(yùn)輸、輸變電及廣電通訊領(lǐng)域環(huán)評(píng)甲級(jí)資質(zhì)，目前已形成環(huán)評(píng)、環(huán)境監(jiān)理、環(huán)保驗(yàn)收、環(huán)保后評(píng)估等環(huán)保咨詢板塊多管齊下的發(fā)展格局，加之環(huán)評(píng)、咨詢板塊屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，毛利率高達(dá)50%左右，有利提振公司綜合毛利率。公司憑借其環(huán)保咨詢和設(shè)計(jì)領(lǐng)域的全鏈條資質(zhì)和領(lǐng)先地位，不僅可以承擔(dān)環(huán)境建設(shè) PPP 項(xiàng)目的前端工作，而且可以廣泛接觸項(xiàng)目資源，發(fā)揮項(xiàng)目引流的端口作用，具備了較強(qiáng)承接環(huán)境建設(shè)PPP項(xiàng)目的實(shí)力。2017-2018年間，已獲得河北省清水河區(qū)域、洛陽小浪底南岸灌區(qū)、洛陽市“三渠聯(lián)動(dòng)”、秦嶺國(guó)家植物園絲路植物展示區(qū)總承包、河北大名縣城西工業(yè)園區(qū)污水處理廠等PPP項(xiàng)目，拿單實(shí)力強(qiáng)勁。

危廢處置事業(yè)部金泰萊主營(yíng)危險(xiǎn)廢物處置和資源回收利用，擁有多年金屬提純經(jīng)驗(yàn)，危廢處置能力提高至18萬噸/年，業(yè)務(wù)范圍已由浙江輻射至蘇、滬一帶，通過提升產(chǎn)能利用率，進(jìn)一步增厚公司毛利率。

表4危廢處置產(chǎn)品毛利率情況

3.4水處理運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域之國(guó)禎環(huán)?！嗑S布局，金融助力

安徽國(guó)禎環(huán)保以市政污水處理“一站式六維服務(wù)”為基礎(chǔ)，逐步建立起為客戶提供水環(huán)境綜合治理、村鎮(zhèn)水環(huán)境綜合整治、地表類 IV 類水提標(biāo)改造、污水處理廠網(wǎng)一體化、污泥干化等市政水處理領(lǐng)域以及工業(yè)水處理領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，專業(yè)從事環(huán)保工程的設(shè)計(jì)研發(fā)、工程承包、設(shè)備研發(fā)與集成、運(yùn)營(yíng)管理和投融資服務(wù)。

目前，公司逐漸形成了水環(huán)境治理綜合服務(wù)、工業(yè)廢水治理、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，逐步成為了水環(huán)境綜合服務(wù)商。

圖6國(guó)禎環(huán)保一站式六維服務(wù)

公司積極開拓PPP模式，2017年新簽PPP訂單合計(jì)28.32億元，同比增長(zhǎng)251.06%。水環(huán)境治理項(xiàng)目需求長(zhǎng)期穩(wěn)定、項(xiàng)目投資較大、依賴政府扶持，因此成為了環(huán)保PPP主戰(zhàn)場(chǎng)。公司目前PPP項(xiàng)目模式比較成熟。公司66%的PPP項(xiàng)目為商業(yè)模式成熟的供排水項(xiàng)目，11%為項(xiàng)目邊界清晰、績(jī)效考核機(jī)制完善的黑臭水體治理項(xiàng)目，23%為技術(shù)工藝明確、付費(fèi)機(jī)制合理的村鎮(zhèn)污水項(xiàng)目。主要集中在中東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，清庫的風(fēng)險(xiǎn)較低。

公司通過對(duì)外收購(gòu)麥王環(huán)境，進(jìn)入工業(yè)廢水領(lǐng)域，收購(gòu)挪威GEAS公司，開展村鎮(zhèn)污水治理服務(wù)。上述兩個(gè)板塊屬于初創(chuàng)期細(xì)分領(lǐng)域，未來隨著工業(yè)水處理第三方治理滲透提升及國(guó)家政策向鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水逐漸傾斜，兩大市場(chǎng)均有望打開，成為未來營(yíng)收的增長(zhǎng)極。

PPP模式具有一次性投資規(guī)模大、投入回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。雖然公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目逐年遞增，但由于承接的PPP模式業(yè)務(wù)快速增加，占用資金大，需要進(jìn)行大量項(xiàng)目融資，資金壓力較大。對(duì)此，公司運(yùn)用多重融資手段，2016年以來，相繼采取定向增發(fā)、發(fā)行ABS和可轉(zhuǎn)債、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式，助力項(xiàng)目順利落地。

表5國(guó)禎環(huán)保多元化融資方案

3.5 固廢治理之啟迪桑德——“云”端先行，壁壘高筑

啟迪桑德業(yè)務(wù)涵蓋固廢處置系統(tǒng)集成、環(huán)保設(shè)備研發(fā)制造與銷售、城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化、再生資源回收與利用、市政供水、污水處理項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)等諸多領(lǐng)域。公司在水務(wù)、固廢、環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈條，可為客戶提供從項(xiàng)目投資、工程設(shè)計(jì)與咨詢、技術(shù)研發(fā)、工程建設(shè)、系統(tǒng)集成、設(shè)備制造、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等“一站式”服務(wù)。

公司通過“環(huán)衛(wèi)全產(chǎn)業(yè)鏈布局”強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并通過“互聯(lián)網(wǎng)+機(jī)械化+環(huán)衛(wèi)”顯著提升環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)效率，環(huán)衛(wèi)PPP拿單能力強(qiáng)。隨著國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)第三方服務(wù)放開及市場(chǎng)化率提升，環(huán)衛(wèi)第三方運(yùn)營(yíng)快速發(fā)展，公司作為國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)龍頭企業(yè)，受益于市場(chǎng)快速發(fā)展及市場(chǎng)集中度提升。公司環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)PPP訂單大量落地，將促進(jìn)公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷售增加。此外，環(huán)衛(wèi)作為固廢產(chǎn)業(yè)的入口，推動(dòng)公司“固廢處理、再生資源回收”業(yè)務(wù)發(fā)展。國(guó)內(nèi)再生資源利用率低，公司重建再生資源體系，獨(dú)家推出“好嘞社區(qū)及再生O2O平臺(tái)”解決國(guó)內(nèi)再生資源回收及利用的行業(yè)痛點(diǎn)，掘金“再生資源藍(lán)?！薄⒌仙５隆碍h(huán)衛(wèi)的規(guī)模效應(yīng)、環(huán)衛(wèi)云運(yùn)營(yíng)及管理優(yōu)勢(shì)、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、品牌效應(yīng)、PPP融資實(shí)力、清華系政企資源”構(gòu)筑起環(huán)衛(wèi)行業(yè)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘，環(huán)衛(wèi)PPP業(yè)務(wù)5-10年運(yùn)營(yíng)期形成其護(hù)城河；線下“好嘞社區(qū)模式及環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”構(gòu)筑起“再生資源業(yè)務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并在此基礎(chǔ)上衍生出“再生O2O平臺(tái)、物流、廣告和社區(qū)服務(wù)”等潛在市場(chǎng)更為廣闊的增值業(yè)務(wù)。

啟迪桑德打通“環(huán)衛(wèi)設(shè)備/環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)/固廢處理/再生資源利用”全產(chǎn)業(yè)鏈，形成“垃圾產(chǎn)生→垃圾收集→垃圾分類→垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)→垃圾處理→垃圾回收”的全過程數(shù)據(jù)閉環(huán)。相比單一數(shù)據(jù)來源而言（如環(huán)衛(wèi)數(shù)據(jù)、垃圾數(shù)據(jù)），公司數(shù)據(jù)真實(shí)度更高、反映面更全、價(jià)值更強(qiáng)，再此基礎(chǔ)上更可優(yōu)化固廢全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。另一方面，公司通過環(huán)衛(wèi)和再生資源網(wǎng)絡(luò)收集了大量信息（道路氣象等基礎(chǔ)信息、環(huán)衛(wèi)服務(wù)信息、區(qū)域信息、資源回收利用信息），再次基礎(chǔ)上還將衍生出各類增值服務(wù)應(yīng)用（如數(shù)據(jù)服務(wù)、廣告、物流）等。

圖7啟迪桑德主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊

公司自2014年開始布局，并開始嘗試環(huán)衛(wèi)云平臺(tái)建設(shè)，截止2017年底，已布局全國(guó)大部分省份，正在履行的環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同共計(jì)487項(xiàng)，年度合同額達(dá)到23.5億元，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)合同額累計(jì)達(dá)到313.96億元。2017年環(huán)衛(wèi)收入17.88億元，總營(yíng)收占比達(dá)到19.10%；2018年一季度環(huán)衛(wèi)收入9.2億元，總營(yíng)收占比達(dá)到40%，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占比不斷提高。

圖8啟迪桑德“環(huán)衛(wèi)-固廢-再生資源”產(chǎn)業(yè)鏈布局

公司的再生資源業(yè)務(wù)起步于2011年，通過收購(gòu)湖北咸寧報(bào)廢汽車拆解企業(yè)，進(jìn)軍再生資源行業(yè)。隨后先后收購(gòu)湖南湘潭報(bào)廢汽車拆解企業(yè)、內(nèi)蒙古危廢處置項(xiàng)目、河北萬忠、湖南同力、河南恒昌等多家拆解企業(yè)迅速做大規(guī)模，并成立易再生網(wǎng)布局“互聯(lián)網(wǎng)+”，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式，打造易再生O2O交易平臺(tái)，力推產(chǎn)業(yè)公社模式，構(gòu)建分工協(xié)作、互利共贏的產(chǎn)業(yè)聯(lián)合體，全方位滿足用戶需求。2016年，公司收購(gòu)東江環(huán)保旗下再生資源板塊業(yè)務(wù)，旗下電子廢棄物拆解企業(yè)達(dá)到11家，2017年資質(zhì)拆解量達(dá)到2259萬臺(tái)，位居行業(yè)首位。

圖9啟迪桑德“危廢—再生資源”產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)布局

表6 電子廢物管理核心制度

公司的固廢業(yè)務(wù)包含生活垃圾焚燒發(fā)電、生活垃圾填埋、餐廚垃圾綜合處理及利用、市政污泥處置、工業(yè)危廢和醫(yī)廢處置、垃圾滲濾液處理等業(yè)務(wù)，公司是市場(chǎng)上少有的擁有完整固廢處置產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。從經(jīng)營(yíng)模式上來說，固廢類業(yè)務(wù)包括EPC類和BOT類。公司最初以EPC工程總包為主，按照工程進(jìn)度確認(rèn)工程收益，當(dāng)時(shí)的大背景是政府主導(dǎo)的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。隨著政府鼓勵(lì)社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資，BOT類項(xiàng)目增多，BOT項(xiàng)目建設(shè)階段可確認(rèn)市政工程、環(huán)保設(shè)備收益，運(yùn)營(yíng)階段可確認(rèn)運(yùn)營(yíng)收益。近幾年來，公司戰(zhàn)略調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，縮減EPC類業(yè)務(wù)，提升BOT運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)占比。

3.6大氣治理之龍凈環(huán)?！罡夹g(shù)，借力“陽光”

2018年5月，生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布關(guān)于征求《鋼鐵企業(yè)超低排放改造工作方案(征求意見稿)》意見的函?！兑庖姼濉访鞔_：燒結(jié)機(jī)頭煙氣、球團(tuán)焙燒煙氣在基準(zhǔn)含氧量16%條件下，顆粒物、二氧化硫、氮氧化物小時(shí)均值排放濃度分別不高于10、35、50毫克/立方米，鋼鐵超低排放標(biāo)準(zhǔn)走向全國(guó)。目前鋼鐵超低排放技術(shù)尚未成熟，干法、活性焦、濕法等多技術(shù)并存，且鋼鐵超低排放的示范項(xiàng)目甚少，市場(chǎng)急需可靠、經(jīng)濟(jì)的技術(shù)路線，進(jìn)而大范圍迅速推廣。

龍凈環(huán)保40多年來致力于大氣污染控制領(lǐng)域產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、安裝、調(diào)試、運(yùn)營(yíng)，從除塵業(yè)務(wù)起家確立行業(yè)領(lǐng)先地位，電袋除塵市場(chǎng)占有率超過70%。公司現(xiàn)已形成除塵、脫硫、脫硝、物料輸送、電控裝置等五大系列產(chǎn)品，應(yīng)用于電力、建材、冶金等領(lǐng)域。此外，公司積極探索提供工業(yè)煙氣多污染物治理全方位解決方案，在國(guó)內(nèi)率先提出并承攬首個(gè)“煙氣治理島”，通過科學(xué)規(guī)劃、合理布局、合理分配，對(duì)上下游污染物治理進(jìn)行協(xié)同提效，實(shí)現(xiàn)二氧化硫、氮氧化物、煙塵、汞等多污染物的協(xié)同控制。

表7龍凈環(huán)保大氣污染防控技術(shù)

在工信部、科技部聯(lián)合印發(fā)的《國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的重大環(huán)保技術(shù)裝備目錄(2017)》中，多達(dá)16項(xiàng)技術(shù)裝備的依托單位為龍凈環(huán)保，其中與脫硝業(yè)務(wù)直接或間接相關(guān)的項(xiàng)目有7項(xiàng)，技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)大。

龍凈環(huán)保在大氣治理領(lǐng)域深耕多年，梅鋼項(xiàng)目采用循環(huán)流化床干法脫硫+COA協(xié)同脫硝技術(shù)路線，目前可穩(wěn)定運(yùn)行并達(dá)到超低排放要求，且治理費(fèi)用較低，示范效應(yīng)顯著，有望最先搶占鋼鐵超低排放市場(chǎng)，受益明顯。公司DSC-M“干式超凈+”技術(shù)及裝置，是在原有的LJD煙氣循環(huán)流化床干法脫硫除塵一體化技術(shù)的基礎(chǔ)上升級(jí)而成，可根據(jù)不同的爐型選用SNCR/SCR/COA的一種或多種工藝組合配置脫硝系統(tǒng)。該系統(tǒng)技術(shù)成熟可靠，在電力、鋼鐵、焦化、炭黑、玻璃爐窯、催化裂化、垃圾焚燒等眾多領(lǐng)域得到成功應(yīng)用。2017年龍凈環(huán)保新投運(yùn)的煙氣脫硫工程機(jī)組容量最多，達(dá)到4816MW，其中煙氣循環(huán)流化床法占22%，半干法占1%，而2016年濕法工藝占到100%，這表明工藝經(jīng)濟(jì)效用高且完全滿足超凈排放要求的干法半干法在未來將逐漸占領(lǐng)更多市場(chǎng)。此外尤其是龍凈環(huán)保的梅鋼項(xiàng)目受到業(yè)界關(guān)注和認(rèn)可，增設(shè)了氣相COA裝置的SSC燒結(jié)煙氣干式超凈裝置在寶鋼集團(tuán)梅鋼180m燒結(jié)機(jī)得到成功應(yīng)用。

表8龍凈環(huán)保生產(chǎn)裝備納入《國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的重大環(huán)保技術(shù)裝備目錄(2017)》的產(chǎn)品系列

在陽光集團(tuán)完成對(duì)龍凈環(huán)保的收購(gòu)及增持后，對(duì)于龍凈環(huán)保而言，陽光集團(tuán)的入主為公司帶來了大量的運(yùn)作資本和市場(chǎng)，同時(shí)還憑借母公司多元化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)豐富了公司的融資渠道、拓寬了公司業(yè)務(wù)模式和地域范圍的布局。龍凈將穩(wěn)步推進(jìn)大環(huán)保戰(zhàn)略的布局。內(nèi)生方面，公司或?qū)⒃诖髿庵卫淼幕A(chǔ)上拓展其他工業(yè)端業(yè)務(wù)領(lǐng)域，積極拓展節(jié)能、工業(yè)廢水、固廢等業(yè)務(wù)；協(xié)同方面，公司正在做土壤修復(fù)的準(zhǔn)備工作；外延方面，未來在園林等方向開展并購(gòu)整合。公司于2018年3月31日發(fā)布公告，擬通過全資子公司北京朗凈天環(huán)境工程咨詢有限公司向武漢天盈投資集團(tuán)有限公司收購(gòu)其持有的華泰保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司4.9043%股權(quán)，符合國(guó)家在環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域建立“環(huán)境污染強(qiáng)制責(zé)任保險(xiǎn)制度”的規(guī)定要求；有利于促進(jìn)更多的保險(xiǎn)資金參投到環(huán)保領(lǐng)域，推動(dòng)金融企業(yè)與環(huán)保企業(yè)的合作；拓展與其他參股公司的潛在合作機(jī)會(huì)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)布局。

3.7 環(huán)境監(jiān)測(cè)之盈峰環(huán)境——標(biāo)本“監(jiān)治”，并購(gòu)布局

公司主要業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋高端裝備制造、環(huán)境監(jiān)測(cè)、環(huán)境綜合治理等領(lǐng)域，構(gòu)建了環(huán)境監(jiān)測(cè)和水、大氣、固廢治理于一體的綜合服務(wù)能力。盈峰環(huán)境諸多中高層均來自于美的集團(tuán)，能將美的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)管理體系移植到盈峰環(huán)境，為未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司于2016年3月和2018年3月分別對(duì)中高層管理人員、核心骨干和子公司管理層及核心骨干進(jìn)行了限制性股票激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。

近年來，公司通過外延式并購(gòu)，積極布局、做大做強(qiáng)綜合性環(huán)保平臺(tái)。2015年，公司通過收購(gòu)環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭宇星科技轉(zhuǎn)型環(huán)保領(lǐng)域，此后相繼收購(gòu)綠色東方、大盛環(huán)球、明歡有限、亮科環(huán)保等，實(shí)現(xiàn)在垃圾焚燒發(fā)電、污水處理及流域治理等領(lǐng)域的布局，并成立了環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。此次收購(gòu)環(huán)衛(wèi)裝備龍頭中聯(lián)環(huán)境，除占據(jù)環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域高端設(shè)備制造的制高點(diǎn)，還能實(shí)現(xiàn)與宇星科技、綠色東方等在固廢處置領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、商業(yè)模式融合，加之市場(chǎng)、技術(shù)等方面的協(xié)同串聯(lián)，固廢處置一體化平臺(tái)值得期待。

表9 盈峰環(huán)境并購(gòu)之路

宇星科技以分析檢測(cè)技術(shù)為核心，提供在線監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)，以在線監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)為突破口，逐步開展環(huán)境治理工程及環(huán)境治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)服務(wù)，是集環(huán)境在線監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)研發(fā)、制造、設(shè)計(jì)、工程總承包和運(yùn)營(yíng)為一體的綜合性環(huán)保服務(wù)企業(yè)。宇星科技2016年上半年以環(huán)境監(jiān)測(cè)訂單為主，下半年以來陸續(xù)獲得寧夏濕地改善項(xiàng)目、中山生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目、順德水系治理項(xiàng)目、中標(biāo)廈門金龍客車VOCs處理項(xiàng)目、茂名高新區(qū)污水處理廠項(xiàng)目等，并于2017年4月中標(biāo)蒙古巴林右旗住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局巴林右旗大板鎮(zhèn)第二污水處理廠及配套管網(wǎng)工程政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目。宇星科技以環(huán)境監(jiān)測(cè)項(xiàng)目積累了豐富經(jīng)驗(yàn)后，在綜合治理、水環(huán)境治理、VOCs治理等領(lǐng)域取得突破，綜合治理能力提高，為獲得PPP訂單導(dǎo)流。公司“前端監(jiān)測(cè)+后端治理”環(huán)保大平臺(tái)綜合治理模式初見崢嶸。

圖10 盈峰環(huán)境“監(jiān)測(cè)-治理”業(yè)務(wù)鏈條

盈峰環(huán)境收購(gòu)綠色東方開啟公司的固廢布局，未來有望借助上市資本平臺(tái)幫助綠色東方獲取更多項(xiàng)目，帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，完善環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)的環(huán)衛(wèi)設(shè)備優(yōu)勢(shì)可以與固廢產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)綠色東方的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)環(huán)衛(wèi)固廢協(xié)同發(fā)展。中聯(lián)環(huán)境憑借其在環(huán)衛(wèi)以及固廢產(chǎn)業(yè)上中游的龍頭地位，全方位覆蓋生活和工業(yè)固廢客戶，掌握豐富的垃圾資源、分類資源，與下游固廢處理如垃圾焚燒發(fā)電、危廢處理填埋等形成良好的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)環(huán)衛(wèi)固廢一體化，將為公司固廢板塊帶來強(qiáng)有力的資源流入與協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。

與中聯(lián)環(huán)境股權(quán)交易完成后，盈峰環(huán)境的垃圾處置業(yè)務(wù)（環(huán)境監(jiān)測(cè)、垃圾焚燒等業(yè)務(wù)，以子公司宇星科技、綠色東方為代表）將與中聯(lián)環(huán)境的環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同串聯(lián)，在業(yè)務(wù)布局、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、渠道資源等方面的相互融合，打造“固廢全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案”，實(shí)現(xiàn)“環(huán)衛(wèi)裝備環(huán)衛(wèi)服務(wù)-垃圾焚燒”固廢全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局。

圖11 盈峰環(huán)境“環(huán)衛(wèi)裝備環(huán)衛(wèi)服務(wù)-垃圾焚燒”固廢全產(chǎn)業(yè)鏈

原標(biāo)題:環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告

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