1.1 審核上會(huì)情況

雖然2018年初，監(jiān)管層的券商指導(dǎo)鼓勵(lì)“滿足互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保四大行業(yè)、且符合現(xiàn)有制度規(guī)則”的企業(yè)抓緊申報(bào)IPO，這些“獨(dú)角獸”企業(yè)有望和富士康一樣通過特別通道快速上市。但隨著國家對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)控，IPO低過率成常態(tài)的情況下，環(huán)保企業(yè)的IPO進(jìn)程也顯得不那么順利。

2017年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)在資本市場喜報(bào)頻頻，很多環(huán)保公司成功上市，在9月份之前，環(huán)保的IPO通過率超八成。而到了2018年，環(huán)保板塊依舊火熱，公布的項(xiàng)目中標(biāo)公告不斷、收購也在繼續(xù)，但I(xiàn)PO通過率似乎逐漸放緩，環(huán)保企業(yè)的IPO之路發(fā)生很大的變化。截至11月中旬，新一屆發(fā)審委共審核三家生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的IPO企業(yè)，只有1家通過（綠色動(dòng)力，601330.SH，主板），未通過的有2家（藍(lán)電環(huán)保、北京建工環(huán)境修復(fù)）。

表格：環(huán)保行業(yè)上會(huì)企業(yè)

1.2 環(huán)保企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

3家申報(bào)企業(yè)中，被否的建工修復(fù)營收額最大，達(dá)到10.74億元，但凈利潤只有6800萬，凈利潤差異較大； 藍(lán)電環(huán)保的營收和凈利潤都比較小。通過IPO的綠色動(dòng)力凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到22億，營收和凈利潤額比較穩(wěn)健。

表格：環(huán)保行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表

1.3 環(huán)保行業(yè)IPO審核要點(diǎn)

近期發(fā)審委詢問的問題來看，持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)規(guī)范、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)容，都是審核關(guān)注點(diǎn)；同時(shí)，信息披露問題、毛利率異常等也逐漸成為發(fā)審委關(guān)注企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定的新重點(diǎn)。根據(jù)前面被否或暫緩表決企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，環(huán)保企業(yè)除了IPO審核中的常規(guī)問題，還應(yīng)該注意到一些招投標(biāo)程序、會(huì)計(jì)政策使用、分包合同管理等方面，和環(huán)保行業(yè)目前面臨的商業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)相關(guān)的問題。

1）程序性規(guī)范及行政許可

對(duì)于環(huán)保類企業(yè)，是否履行規(guī)范招投標(biāo)程序獲得項(xiàng)目，及其特許經(jīng)營權(quán)情況是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)注重點(diǎn)。用地程序方面是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)，如何處置選址及運(yùn)營中遇到的問題；以及廢氣排放是否符合國家/國際環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)。

此外，對(duì)于內(nèi)控制度也較為重視，提出現(xiàn)場檢查中，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)、內(nèi)控制度和執(zhí)行等問題，是否在固定資產(chǎn)管理、分包合同管理、招投標(biāo)管理、收入確認(rèn)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)。

2）業(yè)務(wù)分包情況

發(fā)審委關(guān)注業(yè)務(wù)分包是否符合法律法規(guī)，例如北京建工修被問到是否存在將原要求相關(guān)資質(zhì)的招標(biāo)合同分包給無資質(zhì)方實(shí)施的情形；對(duì)分包合同的乙方資質(zhì)是否合格，是否建立資質(zhì)核查制度，內(nèi)控制度是否健全；分包業(yè)務(wù)占比是否過高。分包成本核算方法：凈額法/總額法。

3）核心技術(shù)的完整性和獨(dú)立性

藍(lán)電環(huán)保被問及核心技術(shù)是否具備完整性和獨(dú)立性。員工構(gòu)成，技術(shù)是否領(lǐng)先，能否保持研發(fā)能力。

4）合作方和主要客戶

合作背景及原因、是否關(guān)聯(lián)方；主要客戶集中度及是否存在重大依賴；銷售費(fèi)率水平橫向行業(yè)對(duì)比，是否存在調(diào)節(jié)費(fèi)用等情況。聯(lián)合項(xiàng)目中標(biāo)方的合作模式與收益分配問題。

5）業(yè)務(wù)開展情況

不同業(yè)務(wù)的毛利率變動(dòng)及原因，同行業(yè)可比是否合理。收入確認(rèn)與工程進(jìn)度是否匹配。主營業(yè)務(wù)收入與原材料市場價(jià)格波動(dòng)的匹配關(guān)系。合同收入確認(rèn)采用工作量法/成本法確定完工百分比的原因；經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)較大原因及合理性；相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否披露；會(huì)計(jì)處理政策：A股和H股會(huì)計(jì)政策不同是否有影響。稅收優(yōu)惠、原始數(shù)據(jù)差異及調(diào)整科目原因。

1.4 在審企業(yè)情況

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月中旬，IPO申報(bào)的生態(tài)環(huán)保大行業(yè)下的排隊(duì)企業(yè)共有6家。名單如下：

新一屆發(fā)審會(huì)全面從嚴(yán)審核的態(tài)勢“變本加厲”，低過會(huì)率可能成為環(huán)保企業(yè)IPO常態(tài)。其中，IPO上市、債券融資、參與PPP項(xiàng)目成為環(huán)保企業(yè)在資本市場運(yùn)作的主要渠道，中小環(huán)保企業(yè)尤是如此。值得注意的是，隨著相關(guān)政策的收緊，環(huán)保企業(yè)IPO也出現(xiàn)了新變化，以前IPO的門檻主要是業(yè)績，現(xiàn)在IPO還注重企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。

IPO審核中，好的行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)或者是暫時(shí)業(yè)績規(guī)模一般、但成長性較好的企業(yè)，有更大的幾率過會(huì)。IPO規(guī)范是公司良性發(fā)展的必然要求，環(huán)保企業(yè)應(yīng)更多選擇去適應(yīng)而不是逃避。

注：本文節(jié)選自微信公眾號(hào)“致上談兵”的《「IPO過會(huì)」醫(yī)藥行業(yè)與環(huán)保行業(yè)IPO審核關(guān)注要點(diǎn)》。

原標(biāo)題:「IPO過會(huì)」醫(yī)藥行業(yè)與環(huán)保行業(yè)IPO審核關(guān)注要點(diǎn)

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