廢紙系VS紙漿系：原材料對(duì)外依賴度相反
造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，其上游是紙漿、廢紙等原料，下游是包裝行業(yè)。根據(jù)原料的不同，可以分為廢紙系和紙漿系兩個(gè)大類。
廢紙系以廢紙為原料，利用廢紙生產(chǎn)出箱板/瓦楞/白板/新聞紙，主要供給下游包裝需求。2017年，我國(guó)共消耗廢紙?jiān)牧?896萬(wàn)噸，其中，約2/3的廢紙來(lái)源于國(guó)內(nèi)；其次，美國(guó)廢紙消費(fèi)量占比為16%，日本和歐洲緊隨其后?？傮w而言，廢紙系造紙企業(yè)對(duì)于國(guó)外原材料的依賴相對(duì)較低。目前，國(guó)內(nèi)廢紙系造紙龍頭主要包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)等。
紙漿系以木漿為原料，生產(chǎn)以銅版/雙膠紙為主的文化紙?jiān)?，用于?shū)刊、雜志的印刷需求。2017年，我國(guó)造紙行業(yè)紙漿消費(fèi)有2/3左右為進(jìn)口木漿，1/3為自給漿，可見(jiàn)，造紙行業(yè)對(duì)國(guó)外紙漿的依賴性較大。而紙漿系龍頭主要有太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。
外廢供應(yīng)收緊，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出
對(duì)廢紙系的箱板/瓦楞/白板紙來(lái)說(shuō)，其主要原材料是廢紙。我國(guó)廢紙有1/3左右依賴進(jìn)口，而隨著2017年以來(lái)環(huán)保政策的趨嚴(yán)，外廢配額發(fā)放顯著收緊，并且禁止進(jìn)口低品級(jí)廢紙，大幅降低了廢紙?jiān)牧系墓?yīng)。2018年前25個(gè)批次外廢配額下降至1827.57萬(wàn)噸，較上年同期明顯減少。
而從外廢配額的企業(yè)分布來(lái)看，有向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)。2018年前25批次外廢配額中玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家廢紙系龍頭獲得配額占比達(dá)63%，較2017年的48%有明顯提升。長(zhǎng)期來(lái)看，外廢進(jìn)口清零大勢(shì)所趨，各企業(yè)也通過(guò)尋求替代原料的方式來(lái)解決這一問(wèn)題。而龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢(shì)和前瞻性的布局，在原料端布局深厚，并且通過(guò)海外產(chǎn)能建設(shè)來(lái)獲得原料供應(yīng)，具備比較優(yōu)勢(shì)。
此外，外廢減少導(dǎo)致對(duì)國(guó)內(nèi)廢紙的需求增長(zhǎng)，推動(dòng)國(guó)廢價(jià)格自2017年起持續(xù)走高，龍頭企業(yè)由于能夠獲得較多的外廢配額，享受相對(duì)較低的外廢價(jià)格紅利，能夠擁有超越行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步強(qiáng)化了龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
紙漿價(jià)格或?qū)⒒芈?，為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)利好
我國(guó)紙漿系的原料木漿，有2/3依賴進(jìn)口，因此國(guó)外紙漿價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)生產(chǎn)成本影響較大。根據(jù)國(guó)際糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，考慮轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿情況，目前全球紙漿產(chǎn)能主要的25個(gè)國(guó)家（包括美國(guó)、巴西、加拿大等）商品漿市場(chǎng)投放比例在過(guò)去兩年有所提高，未來(lái)3年將保持在40%左右。紙漿投放量的提升，有望降低紙漿的市場(chǎng)價(jià)格，為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)利好。
此外，從全球木漿產(chǎn)能投放情況來(lái)看，2018-2020年全球木漿預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將有所降低，而隨著部分針葉/闊葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿以及生活用紙對(duì)紙漿需求持續(xù)增長(zhǎng)情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)紙漿的下游需求將有所擴(kuò)大，進(jìn)而限制商品漿市場(chǎng)投放占比提高所能帶來(lái)的紙漿市場(chǎng)價(jià)格下降的幅度，將縮小國(guó)內(nèi)紙漿系造紙企業(yè)所能享受的紙漿價(jià)格下跌的紅利空間。
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