在環(huán)保行業(yè)正在研究如何少花錢(qián)、不花錢(qián)、甚至還賺錢(qián)做好環(huán)保的時(shí)候，行業(yè)里的生態(tài)環(huán)保龍頭企業(yè)東方園林卻火燒城門(mén)，上演了一幕驚悚恐怖片，股票跌停市值蒸發(fā)百億、股票質(zhì)押危機(jī)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人離職，眼看著馬上就要被拎出去破產(chǎn)清算了。

要知道東方園林上半年還創(chuàng)造了華麗的業(yè)績(jī)，短短三個(gè)月時(shí)間內(nèi)卻連遭滑鐵盧。歸根溯源是什么造成了東方園林之大廈將傾呢？就在東方園林倒在血泊之際，國(guó)資一連串上演的“英雄救美”又是為何？

PPP驟入寒冬

東方園林的2018年可謂命運(yùn)多舛。今年5月21日，東方園林公告稱(chēng)2018年公司債券（第一期），原計(jì)劃2個(gè)品種發(fā)行規(guī)模不超10億元，但最終僅發(fā)行了0.5億元。在債券遭遇無(wú)人問(wèn)津后，股票更是從5月21日的18.83元/股大跌至5月24日的14.86元/股，跌幅逾20％，市值蒸發(fā)百億，寒風(fēng)中的東方園林只得匆匆停牌自保。

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

10月17日，北京證監(jiān)局向相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)函稱(chēng)，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉(cāng)、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。這封函件被網(wǎng)上瘋傳，但也暴露東方園林控股股東何巧女及其一致行動(dòng)人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。也正是當(dāng)晚，其公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周舒提交董事會(huì)書(shū)面辭職報(bào)告。

作為環(huán)保行業(yè)的“中流砥柱”，東方園林的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的神經(jīng)。遙想當(dāng)年，東方園林與貴州茅臺(tái)、中國(guó)船舶、山東黃金、神州泰岳有A股 “五虎”之美名，每股價(jià)格都在200元之上，再看看現(xiàn)在8元左右起伏的股價(jià)，令人倍感寒酸。

圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

PPP吃空了東方園林？

根據(jù)東方園林2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2017年底，東方園林共中標(biāo)PPP項(xiàng)目88個(gè)，累計(jì)投資額1434.51億元，是參與該領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的重要民營(yíng)企業(yè)。

圖片來(lái)源：東方園林2017年年報(bào)

PPP概念隨即浮出水面，PPP模式是政府（尤其是地方政府）與社會(huì)資本的一場(chǎng)“聯(lián)姻”，即工程公司自己掏錢(qián)搞，然后N年后市政府再收回來(lái)。PPP模式通常需要企業(yè)先墊資后收款，不可避免的受到地方政府的資金狀況以及周轉(zhuǎn)速度影響，這造成了存貨無(wú)法按時(shí)結(jié)算和部分應(yīng)收賬款無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)。自從2014年?yáng)|方園林與PPP攀了親，3年半的時(shí)間里，總負(fù)債翻了近兩番，從2014年底的73億元至2018年中的282億元。資產(chǎn)負(fù)債率也從56.22%攀升至70.21%。

在東方園林資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大時(shí)，“應(yīng)收賬款”和“存貨”占據(jù)了總資產(chǎn)的半壁江山。一個(gè)是完工尚未交付（存貨），一個(gè)是交付尚未收款（應(yīng)收賬款），二者之和超過(guò)了總資產(chǎn)的1/2。不禁讓人對(duì)東方園林所開(kāi)展項(xiàng)目的建設(shè)交付情況和回款能力有所疑慮。

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東方園林近年來(lái)應(yīng)收賬款走勢(shì)

每一個(gè)PPP項(xiàng)目都像是填不飽的窟窿，導(dǎo)致東方園林陷入一個(gè)怪圈：不上項(xiàng)目就沒(méi)法融資，不融資就無(wú)法維持項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)，稍有松懈，或者只要資金鏈出現(xiàn)一點(diǎn)小困難，都有可能成為致命傷。PPP的設(shè)計(jì)初衷是一場(chǎng)雙贏的戰(zhàn)略，然而今年以來(lái)，PPP模式負(fù)債高、融資難，讓這些民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，東方園林算是一個(gè)典型。

東方園林資產(chǎn)構(gòu)成重大變動(dòng)情況 圖片來(lái)源：年報(bào)

PPP哪家強(qiáng)？

既然民企大咖東方園林都玩不轉(zhuǎn)PPP,是否就此可以定義PPP的原罪？這需要從長(zhǎng)計(jì)議。據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，全國(guó)政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫(kù)累計(jì)項(xiàng)目數(shù)7749個(gè)、投資額11.9萬(wàn)億元。4批示范項(xiàng)目共計(jì)1009個(gè)，投資額2.3萬(wàn)億元。儲(chǔ)備清單項(xiàng)目4800個(gè)，投資額5.4萬(wàn)億元。這萬(wàn)億可不是東方園林等能撐起的局面，背后還有高人。

我們?cè)倏唇M數(shù)據(jù)，據(jù)基建通數(shù)據(jù)顯示（數(shù)據(jù)均含子公司），2017年全年中標(biāo)的PPP項(xiàng)目中，公路PPP項(xiàng)目占據(jù)了52％的市場(chǎng)份額，而中標(biāo)額排行前五名的央企，全年累計(jì)中標(biāo)額高達(dá)2.5萬(wàn)億元。中標(biāo)總金額最多的央企是中國(guó)建筑，累計(jì)中標(biāo)總額約9944億元；緊隨其后的是中國(guó)交建、中國(guó)鐵建。如此，大佬便浮出水面。

中國(guó)最早從1998年開(kāi)始做PPP，這一時(shí)期，民資、央企國(guó)企、外資都是市場(chǎng)上的玩家。央企與地方政府在合作方面有天然的優(yōu)勢(shì)，地方政府也不吝表示對(duì)央企的偏愛(ài)。2014年下半年，PPP重回中央和地方政府的視線(xiàn)時(shí)，PPP的社會(huì)資本方主角已經(jīng)變成了央企國(guó)企，民企參與度非常低，而外資更低。

管清友統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月末，民企投資的PPP項(xiàng)目更多集中在3億以下的小項(xiàng)目，多為養(yǎng)老、生態(tài)環(huán)保、文化等投資規(guī)模相對(duì)較小，且易產(chǎn)生現(xiàn)金流的領(lǐng)域；而國(guó)企偏好3億以上的大項(xiàng)目，更多集中于交通運(yùn)輸、市政工程等。后者的PPP項(xiàng)目簽約金額是民企的近3倍。這萬(wàn)億蛋糕可謂是國(guó)企的盛宴。

不過(guò)據(jù)中國(guó)勘察設(shè)計(jì)雜志數(shù)據(jù)顯示，2014年城投債的規(guī)模達(dá)到1.8萬(wàn)多億元后，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)累積。為了防止財(cái)政赤字和央企消化不良，2017年11月21日，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)“192號(hào)文”），為央企做PPP斷了活頭源水。同時(shí)，國(guó)務(wù)院和國(guó)家發(fā)改委發(fā)文鼓勵(lì)民間資本參與PPP項(xiàng)目，尤其鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)運(yùn)用PPP模式盤(pán)活存量資產(chǎn)，政策開(kāi)始向民企傾斜。

但最近東方園林火燒城門(mén)的真實(shí)案例卻讓眾多民企望而卻步，此刻，國(guó)資對(duì)東方園林一連番的救贖就顯得尤為重要了。10月23日，東方園林發(fā)布公告與三峽集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)雙方將共建以水資源治理為核心的長(zhǎng)江大保護(hù)合作平臺(tái)。三峽集團(tuán)那是何等大神，東方園林算是遇到大金主了，三峽集團(tuán)力挽狂瀾，可謂意義非凡。

總體來(lái)說(shuō)，PPP對(duì)國(guó)家基建和公共服務(wù)的貢獻(xiàn)是有目共睹的，現(xiàn)階段PPP的陣痛恰給了各方利益者一個(gè)警醒，相信隨著國(guó)家層面持續(xù)出臺(tái)規(guī)范政策，將會(huì)還PPP一個(gè)充滿(mǎn)活力的市場(chǎng)。

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原標(biāo)題:大廈將傾的東方園林如何翻身？

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