行業(yè)看點
1、融資環(huán)境緊+業(yè)績增速放緩，行業(yè)回調力度較大
2018年前三季度市場整體走弱，而環(huán)保行業(yè)則受制于上半年偏緊的資金面以及部分企業(yè)中報的不及預期，截至11月16日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計下跌37.68%，同期滬深300指數(shù)累計下跌20.3%，環(huán)保板塊落后大盤17.38pct。具體來看，前三季度由于受到去杠桿政策的影響，環(huán)保行業(yè)由于大部分上市公司主要以PPP為主要商業(yè)模式，在此情形下受到融資環(huán)境緊縮影響明顯。受整體訂單增速及工程進度拖累，前三季度行業(yè)處于深度去表過程。四季度以來，由于政策對于民企融資環(huán)境明顯改善，以及PPP相關政策的進一步推進，行業(yè)指數(shù)有所反彈。
2、政策密集改善行業(yè)融資，短期利好PPP邊際改善。首先，國務院及央行明確支持民企債券融資
10月22日，國常會明確指出，民營企業(yè)是推動經濟社會發(fā)展的重要力量。要出臺更多有利于民營企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的政策。其次，地方國資專項資金陸續(xù)到位。此外，證監(jiān)會先后出臺《關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》和《關于支持上市公司回購股份的意見》，一方面明確了使用募集資金補充流動資金和償還債務的監(jiān)管要求。通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務，同時簡化了上市公司實施回購的程序，鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。對于緩解當前民企債務壓力有實質性利好。對于以PPP為主要商業(yè)模式的上市公司形成實質性邊際改善。
3、環(huán)境監(jiān)測行業(yè)：監(jiān)測事權上收及監(jiān)測點下沉帶動網(wǎng)格化監(jiān)測市場擴張
區(qū)別于大型監(jiān)測站，網(wǎng)格化監(jiān)測主要以小型化設備為主，主要用于監(jiān)測以PM2.5為主的單項指標，是網(wǎng)格化無線監(jiān)測系統(tǒng)技術在大氣治理方面的應用。監(jiān)測行業(yè)在經歷了監(jiān)測體系建設的完整周期后，逐步進入監(jiān)測數(shù)據(jù)標準提升和監(jiān)測點下沉階段。16年以后環(huán)保監(jiān)測垂直改革將環(huán)境監(jiān)測權上收，地方政府不再掌握一手監(jiān)測數(shù)據(jù)，疊加對地方政府強環(huán)?？己藟毫?，催生對網(wǎng)格化監(jiān)測的需求。
大氣網(wǎng)格化監(jiān)測布點從“26+2”城市開始，并從重污染地區(qū)向輕污染地區(qū)延伸的拓展，直到覆蓋全國。第一階段是“26+2”城市覆蓋階段，預計總共布點約30619個，形成30億左右的市場；第二階段是全國重點污染城市覆蓋階段，預計點位91943個，市場空間擴張到92億元；第三階段是全國337個地級市全覆蓋階段，預計點位220758個，市場空間超過220億元。
4、垃圾焚燒行業(yè)：空間加速釋放，負面因素逐步消除
我國生活垃圾無害化處理量增速較快，CAGR為8.5%，無害化處置率也從2007年的62%上升至2016年的96.6%。垃圾焚燒作為無害化處理的一種方式，因為其能量利用高、對環(huán)境造成影響小、占地面積小等優(yōu)點，處理比重不斷上升，從2007年的15%上升至2016年的37%。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到2020年底全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設施能力占無害化處理總能力50%以上，垃圾焚燒處理能力達到59萬噸/日，生活垃圾焚燒處理能力年復合增長率約20%。
垃圾處置費一度由于行業(yè)競爭日趨激烈呈下降趨勢，但行業(yè)逐漸規(guī)范化有望使處理費回升；企業(yè)技術實力和地方政府對環(huán)境的要求決定了初始投資額的大小，預計隨著環(huán)保要求的上升、設備升級將使投資額持續(xù)上升，技術能力、資金實力強的企業(yè)將更具優(yōu)勢；噸垃圾上網(wǎng)電量受垃圾熱值影響較大，業(yè)務位于高垃圾熱值經濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)更占優(yōu)勢；各企業(yè)產能利用率相差不大，未來垃圾處置需求的上升將使利用率繼續(xù)保持高位。此外，由于垃圾發(fā)電量在社會總發(fā)電量中比重很低，且企業(yè)承擔垃圾處置的重要社會責任，我們認為近幾年上網(wǎng)電價下調概率較小。
投資建議
環(huán)保行業(yè)本身由于高度融資屬性，疊加宏觀環(huán)境去杠桿，短期處于深度調整過程中，但由于信用環(huán)境邊際性改善，我們預期未來有望好轉，建議關注現(xiàn)金流穩(wěn)定，供需格局明確的監(jiān)測及垃圾焚燒行業(yè)。
風險提示
政策風險，融資環(huán)境繼續(xù)收緊風險。
一、融資環(huán)境仍緊+業(yè)績增速放緩，行業(yè)回調力度較大
（一）資金面收緊疊加中報業(yè)績疲軟
2018年前三季度市場整體走弱，而環(huán)保行業(yè)則受制于上半年偏緊的資金面以及部分企業(yè)中報的不及預期，截至11月16日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計下跌37.68%，同期滬深300指數(shù)累計下跌20.3%，環(huán)保板塊落后大盤17.38pct。
具體來看，前三季度由于受到去杠桿政策的影響，環(huán)保行業(yè)由于大部分上市公司主要以PPP為主要商業(yè)模式，在此情形下受到融資環(huán)境緊縮影響明顯。受整體訂單增速及工程進度拖累，前三季度行業(yè)處于深度去表過程。四季度以來，由于政策對于民企融資環(huán)境明顯改善，以及PPP相關政策的進一步推進，行業(yè)指數(shù)有所反彈。
（二）行業(yè)收入業(yè)績營收、歸母、扣非凈利潤
增速大幅回落
我們對環(huán)保行業(yè)62家上市公司的2017年年報和2018年一季報進行分析。17年以來A股市場陸續(xù)新上市了德創(chuàng)環(huán)保、博天環(huán)境、海峽環(huán)保、中持股份、上海環(huán)境、聯(lián)泰環(huán)保、中環(huán)環(huán)保等環(huán)保新股。為了保持業(yè)績數(shù)據(jù)和財務指標的統(tǒng)一性，我們暫不考慮這些公司對于板塊變化的影響。
2018Q3，環(huán)保上市公司營業(yè)總收入為1369.04億元，同比增加83.37億元，增幅6.48%，增速與去年相比大幅回落。歸屬于母公司的凈利潤147.77億元，同比減少17.67億元，下降10.68%?？鄢墙洺Ｐ該p益后的歸母凈利潤共136.04億元，同比減少16.05億元，下降10.55%，與去年同期28.61%的增幅相比大幅下跌。行業(yè)整體毛利率為28.51%，同比增加2.62個百分點，在近幾年毛利率下滑的趨勢中有所回升，但整體凈利率為10.79%，同比減少16.12個百分點，說明毛利率的回升沒有帶來凈利率的增加。
二、政策密集改善行業(yè)融資，短期利好PPP邊際改善
（一）政策頻出，“雙管齊下”利好環(huán)保企業(yè)
1. 監(jiān)管趨嚴，釋放環(huán)保市場空間
10月29日中央生態(tài)環(huán)境保護督察“回頭看”全面啟動，延續(xù)第一批環(huán)保督察“回頭看”的高壓特征，嚴監(jiān)管有利于環(huán)保需求進一步釋放。隨后11月5日《排污許可管理條例（草案征求意見稿）》的出臺也意味著環(huán)保標準提高、監(jiān)管趨嚴。而11月7日出臺的《農業(yè)農村污染防治攻堅戰(zhàn)行動計劃》中提出到2020年要實現(xiàn)“一保兩治三減四提升”的總目標，進一步釋放環(huán)保行業(yè)的市場空間。
2. 政策趨松，緩解環(huán)保企業(yè)現(xiàn)金流壓力
首先，國務院及央行明確支持民企債券融資。環(huán)保行業(yè)主流商業(yè)模式為以PPP為主的融資驅動模式，行業(yè)內上市公司又以民企為主。此前融資環(huán)境收緊對于行業(yè)基本面影響顯著。
10月22日，國常會明確指出，民營企業(yè)是推動經濟社會發(fā)展的重要力量。要出臺更多有利于民營企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的政策。為此會議做出如下決定：（1）對有需求的中小金融機構加大再貸款、再貼現(xiàn)支持力度。（2）由人行向專業(yè)機構提供初始資金支持，委托其為經營正常、流動性遇暫時困難的民企發(fā)債提供增信。（3）條件成熟時可引入商業(yè)銀行、保險公司資金參與民企發(fā)債增信，建立風險共擔機制。
隨著國常會通稿發(fā)布后，央行的落實措施也相應落地：（1）在原有基礎上，再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元；（2）人行引導設立“民營企業(yè)債券融資支持工具”，該工具由人行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫遇困難的優(yōu)質民企債券融資。同時，人民銀行積極支持商業(yè)銀行、保險公司以及債券信用增進公司等機構，運用信用風險緩釋工具等多種手段，支持民企債券融資。我們認為國務院及央行重磅政策落地，將有望從邊際上改善環(huán)保企業(yè)融資困難的局面，行業(yè)估值有望提升。
其次，地方國資專項資金陸續(xù)到位。作為對國務院及央行政策的呼應及落地，深圳國資委成立專項小組，安排數(shù)百億專項資金，從債權和股權兩個方面入手，以市場化、專業(yè)化的方式，降低深圳A股上市公司股票質押風險，深圳高新投首批對接的民營上市公司有16家，包括鐵漢生態(tài)、索菱股份、華鵬飛等17家。隨后，全國多個地區(qū)相繼擬出臺政策，馳援本地上市企業(yè)，紓解上市公司股權質押風險。與此前政策不同在于，此次政策不通過銀行金融機構進行融資，而是地方國資直接注資，對于解決融資困難的企業(yè)具有直接現(xiàn)實的優(yōu)勢。
此外，證監(jiān)會先后出臺《關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》和《關于支持上市公司回購股份的意見》，一方面明確了使用募集資金補充流動資金和償還債務的監(jiān)管要求。通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會確定發(fā)行對象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務，同時簡化了上市公司實施回購的程序，鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。對于緩解當前民企債務壓力有實質性利好。
（二）PPP入庫項目穩(wěn)中有升，項目成交情況下滑明
盡管當前從政策層面，PPP融資難、融資貴的問題有較大程度緩解，但PPP的整體回升仍尚待時日。
從財政部政府和社會資本合作中心18年三季報披露情況來看，三季度管理庫項目環(huán)比二季度新增540個、投資額3,471億元。1-9月，管理庫新增項目1,152個、投資額1.5萬億元。截至2018年三季度，管理庫累計項目數(shù)8,289個、投資額12.3萬億元。整體呈穩(wěn)中有升的趨勢。
但從明樹數(shù)據(jù)公布的PPP項目成交情況來看，今年以來PPP成交額顯著下滑，由2017年12月份的5292億下滑至2018年10月的1423.1億元，降幅高達73.11%。
由于PPP項目成交情況才真實反映企業(yè)層面PPP的承接意愿，當前以民企為主的環(huán)保行業(yè)在流動性層面有所緩解，但反映到訂單層面，還處于縮表階段，尚需等待政策進一步催化。
三、監(jiān)測行業(yè)：行業(yè)進入深化發(fā)展期，網(wǎng)格化監(jiān)測蓄勢待發(fā)
環(huán)境監(jiān)測行業(yè)按照監(jiān)測對象分類，可分為水質監(jiān)測、空氣監(jiān)測、土壤監(jiān)測、固體廢物監(jiān)測、生物監(jiān)測與生物污染監(jiān)測、生態(tài)監(jiān)測和物理污染監(jiān)測。而每個子板塊可以進一步劃分為環(huán)境質量監(jiān)測和污染源監(jiān)測，以空氣監(jiān)測為例，可以劃分為空氣環(huán)境質量監(jiān)測和廢氣監(jiān)測，前者主要監(jiān)測環(huán)境中污染物的分布和濃度，以確定環(huán)境質量狀況；后者的主要目的是控制有害物質的排放量。對于不同的監(jiān)測領域和監(jiān)測目的也有相對應的不同監(jiān)測設備，大氣監(jiān)測設備可以分為CO、SO2、NOX、O3、PM10、PM2.5、顆粒物監(jiān)測設備等，大型監(jiān)測點如國控點、省控點包含以上多個模塊，而網(wǎng)格化布點的小型化監(jiān)測設備主要用于監(jiān)測以PM2.5為主的單項指標。
（一）行業(yè)進入深化發(fā)展期，監(jiān)測事權上收
利好網(wǎng)格化監(jiān)測
從1983年《全國監(jiān)測管理條例》頒布以來，我國的環(huán)境監(jiān)測行業(yè)經歷了三個階段，第一個階段為2011-2013年，劃分出一個環(huán)境監(jiān)測行業(yè)集中發(fā)展，大型監(jiān)測設備廣泛布局的階段；第二個階段是2013-2015年，該階段為大型國控點、省控點補充配置，監(jiān)測數(shù)據(jù)質量要求提高的階段；第三個階段是2015年至今，這一階段是監(jiān)測行業(yè)布局基本完成，規(guī)范環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)、整治數(shù)據(jù)造假的階段。
第一階段：建設監(jiān)測體系，國控點、省控點等大型監(jiān)測設備廣泛布局。第一階段從2011年開始到2013年結束，首先這是環(huán)境監(jiān)測行業(yè)在各省市普及化布局監(jiān)測點位，集中發(fā)展的重要階段。從監(jiān)測行業(yè)營收來看，行業(yè)銷售規(guī)模從32億元猛增到58億元，兩年內的同比增速在30%以上，復合增速高達34.6%，而期間監(jiān)測設備銷量的增長率為12.8%，該階段主要由于采購的主要為大型監(jiān)測站，價值量較高，所以營收增速高于設備銷售增速；隨著2013年大型監(jiān)測站基本布局完成，大氣監(jiān)測國控點的數(shù)目基本穩(wěn)定在1436個，此后監(jiān)測設備銷售主要用于補充配置，銷量增速高于行業(yè)營收增速。
從監(jiān)測設備的細分領域來看，空氣質量監(jiān)測設備歷史上經歷了兩個高增長期，第一次爆發(fā)性增長為2011-2012年，復合增速高達197.3%，第二次出現(xiàn)在2015年，增速為161.7%，這次增長的主要原因是2016年1月1日后要實施修訂后的《中華人民共和國大氣污染防治法》，其中規(guī)定各省大氣污染防治重點任務完成情況將納入考核，刺激政府需求；此外煙塵煙氣設備行業(yè)則是從2011年開始維持穩(wěn)定的增長持續(xù)到2017年，期間復合增長率14.9%；水質監(jiān)測設備行業(yè)發(fā)展較晚，在2017年設備銷量猛增86%，達到19345套。
第二階段：監(jiān)測設備補充升級，提升監(jiān)測數(shù)據(jù)有效性，實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。第二階段從2013年開始到2015年結束，此時如國控點、省控點的大型監(jiān)測設備建設布局已經基本完成，對環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)的質量要求開始提升，因而該階段的設備銷量也主要集中在由監(jiān)測數(shù)據(jù)要求提升帶來的對大型設備補充升級。
對監(jiān)測數(shù)據(jù)要求提升從政策看來主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）擴大監(jiān)測指標范圍+縮緊合格要求。早在2012 年環(huán)保部頒布新版《環(huán)境空氣質量標準》中普遍實施的指標中新增PM2.5，部分區(qū)域實施的指標中新增了氮氧化物，并新增推薦項目鎘、汞、砷、六價鉻，擴大了環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)的覆蓋范圍；同時對NO2、PM10、鉛、苯并芘等已有監(jiān)測指標的合格要求也變得更加嚴格。而該標準的實施細則在2013年3月頒布并廣泛實行。2014年又進一步出臺對大氣和石化行業(yè)的細分要求，提高對排放限值的規(guī)定。（2）管理+采集雙管齊下提升數(shù)據(jù)真實性。自2012年出臺的《關于加強環(huán)境空氣質量監(jiān)測能力建設的意見》開始提出要通過健全審核機制、提高公布數(shù)據(jù)的頻率等管理手段來加強環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)的有效性，提出共享數(shù)據(jù)的概念，并制定“三步走”的執(zhí)行方案，系列政策一直持續(xù)到2013年底。
第三階段：政策推動集中打擊監(jiān)測數(shù)據(jù)造假。2015年以來，整體上監(jiān)測設備廣泛布局和補充升級的過程已經基本結束，后續(xù)增長有限，實施執(zhí)行過程中暴露出篡改、虛報數(shù)據(jù)等諸多問題才是該階段的主要問題，因而規(guī)范監(jiān)測數(shù)據(jù)、打擊數(shù)據(jù)造假成為本階段主題。從政策來看，打擊數(shù)據(jù)造假的執(zhí)行過程中有兩條主線：第一條主線貫穿始終，從2015年1月1日《新環(huán)保法》頒布以來，又陸續(xù)出臺實施指導意見通過明確責任、建立懲罰機制加大監(jiān)測數(shù)據(jù)造假的成本，用嚴監(jiān)管的方式打擊監(jiān)測數(shù)據(jù)造假；第二條主線則是對主線一的補充和優(yōu)化，從2015年8月開始，通過監(jiān)測事權上收、調整監(jiān)管體系架構，從根源上用疏通的方式來避免監(jiān)測數(shù)據(jù)造假的問題。
與此同時，2017年以后廣西、重慶、四川、江蘇等省份陸續(xù)出臺對環(huán)境保護督察組督察反饋意見整改方案，其中提出將強化督察考核結果在干部管理、考核評價和選拔任用中的應用，進一步強化地方政府打擊監(jiān)測數(shù)據(jù)造假的緊迫性。
通過環(huán)保監(jiān)測垂直改革將環(huán)境監(jiān)測事權上收。2016年9月環(huán)保部印發(fā)《關于省以下環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點工作的指導意見》，調整地方環(huán)境保護管理體制重新劃定各省市縣的監(jiān)管力量和監(jiān)管責任，涉及體制結構、經費保障、人員劃轉等多個方面。通過垂直管理制度改革實現(xiàn)環(huán)境監(jiān)測事權的上收要求：體制上，省級環(huán)保部門直接管理市級環(huán)境監(jiān)測機構，確保生態(tài)環(huán)境質量監(jiān)測數(shù)據(jù)真實有效；市級統(tǒng)一管理行政區(qū)域內的環(huán)境執(zhí)法力量，依法獨立行使環(huán)境執(zhí)法權。保障上，駐市級環(huán)境監(jiān)測機構的人財物管理在省級，縣級環(huán)保部門的人財物管理在市級。人員管理上，縣級環(huán)保分局領導班子由市級環(huán)保局直接管理，市級環(huán)保局領導班子由省級環(huán)保廳（局）主管。因而能夠有效的克服地方保護主義，從根源上解決監(jiān)測數(shù)據(jù)造假的問題，提升監(jiān)測數(shù)據(jù)有效性。
空氣監(jiān)測事權已經于2016年底基本完成上收。2015年8月國務院辦公廳關于印發(fā)《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡建設方案》的通知中提到上收生態(tài)環(huán)境質量監(jiān)測事權，2015年底環(huán)保部發(fā)布《國家環(huán)境質量監(jiān)測事權上收方案》，提出上收方案。而后各省相繼出臺執(zhí)行計劃，截至2016年底已經完成了338 個地級以上城市 1436 個國家環(huán)境空氣自動監(jiān)測事權上收，基本完成全國大氣監(jiān)測事權上收的工作。并于2017年和2018年繼續(xù)推進地表水環(huán)境質量監(jiān)測事權上收的工作。
疊加傳統(tǒng)監(jiān)測站面臨下沉的趨勢。截至 2014 年底，全國 338個城市已經建成 1436 個國家城市環(huán)境空氣自動監(jiān)測站，全國范圍內傳統(tǒng)監(jiān)測站的建造已經基本完成，環(huán)境監(jiān)測設備行業(yè)銷售規(guī)模增速放緩至1-2%之間，產業(yè)的爆發(fā)式增長時期結束，更新替代以及下級行政區(qū)域布局帶來的需求增長有限，因而傳統(tǒng)監(jiān)測站點下沉趨勢明顯。
政策的階段性轉變引起相關產業(yè)的轉向與變革。當大氣監(jiān)測國控點和省控點的監(jiān)測數(shù)據(jù)會跨過地方政府直接傳輸?shù)缴霞壵畷r，就會引發(fā)地方對小型檢測設備的新需求，需要可以實時傳輸數(shù)據(jù)、微型可廣泛布局、成本低的的監(jiān)測設備。這幾個必備特征都指向了大氣網(wǎng)格化監(jiān)測設備（微站），這也意味著該市場在未來可能迎來爆發(fā)性的增長。傳統(tǒng)監(jiān)測市場放擴張緩加持網(wǎng)格化監(jiān)測站市場的爆發(fā)性增長會很大的利好已經進入該市場的龍頭企業(yè)，在短期內就實現(xiàn)價值提升。
（二）網(wǎng)格化監(jiān)測實現(xiàn)區(qū)域監(jiān)測全覆蓋，
解決地方政府需求痛點
大氣網(wǎng)格化監(jiān)測系統(tǒng)是網(wǎng)格化無線監(jiān)測系統(tǒng)技術在大氣治理方面的應用，將城市以區(qū)縣、街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)(村)為單位，分級劃定大氣污染防治管理網(wǎng)格，通過大范圍、高密度的布點實現(xiàn)區(qū)域網(wǎng)格全覆蓋，達到客觀真實反映污染現(xiàn)狀，實時了解污染來源，綜合分析污染原因的目的。
監(jiān)測結合大數(shù)據(jù)分析引領功能升級。詳細的來說，網(wǎng)格化監(jiān)測系統(tǒng)能形成一張監(jiān)測空氣的“天網(wǎng)”，可以將采集到的數(shù)據(jù)和現(xiàn)有的標準站監(jiān)測站點進行疊加、對比分析和校準，二者結合，生成時空動態(tài)趨勢圖從而獲取全區(qū)高密度高頻度的大氣顆粒物濃度監(jiān)測數(shù)據(jù)，運用基于GIS的后臺數(shù)據(jù)分析統(tǒng)，進行監(jiān)測數(shù)據(jù)的篩查、校準、統(tǒng)計分析和動態(tài)圖繪制，實現(xiàn)全區(qū)大氣顆粒物濃度的時空動態(tài)變化趨勢分析，進而判斷污染來源，追溯污染物擴散趨勢。通過監(jiān)測和大數(shù)據(jù)分析、互聯(lián)網(wǎng)+的結合實現(xiàn)監(jiān)測系統(tǒng)功能的衍生與升級，由監(jiān)測事實到評估分析與預測防治。
三層結構支撐網(wǎng)格化監(jiān)測系統(tǒng)快、準、全
整套系統(tǒng)由感知層、平臺層和應用層三部分組成。其中，感知層由大密度布設微型空氣監(jiān)測站、TVOC監(jiān)測儀、揚塵監(jiān)測儀監(jiān)測站等前端監(jiān)測設備組成，并通往無線網(wǎng)絡把各個監(jiān)測設備的監(jiān)測數(shù)據(jù)傳送到中心平臺。平臺層接收到來自感知層的實時數(shù)據(jù)進行分析，利用大數(shù)據(jù)分析進行數(shù)據(jù)處理和歸集整理。而在應用層，可以GIS方式直觀、形象的實時顯示各監(jiān)測點位和整個區(qū)域的空氣質量狀況，以及污染物濃度水平，并提供異常報警、區(qū)域空氣質量變化趨勢等多種服務。
格化監(jiān)測四個特點對應技術難點
呈現(xiàn)出分散性特點。在網(wǎng)格條件下所呈現(xiàn)出的資源，例如微型空氣站、VOC在線檢測儀等設備，都分散布局在不同的地方，而不是以集中狀態(tài)存在的，所以對大范圍高密度的設備資源維護以及整合處理就顯得很重要。
呈現(xiàn)出異構性特點。網(wǎng)格資源，即包含計算、存儲和數(shù)據(jù)等相關資源都具有一定的異構性特點，豐富多樣的，異構性資源也會對數(shù)據(jù)處理方式、類型、系統(tǒng)的構架提出不同的具體要求，數(shù)據(jù)處理技術變得十分關鍵。
具備自治性特點。網(wǎng)格資源分別屬于不同的省份，不同的管轄地區(qū)，受到一定約束規(guī)則的影響，為例滿足對應的不同要求，數(shù)據(jù)資源的管理、儲存系統(tǒng)也會變得更復雜。
呈現(xiàn)出動態(tài)多樣性特點。網(wǎng)格資源具備自治性特點，即可以在網(wǎng)格平臺當中實現(xiàn)自由地加入或者退出，這就讓資源管理變得更加動態(tài)也變得更加不穩(wěn)定，所以網(wǎng)格化資源管理也要求構建高水平的保障機制。
對比大型空氣監(jiān)測站點優(yōu)勢明顯
第一，監(jiān)測更精準。國控點一般監(jiān)測PM2.5、PM10、SO、NOx、O3、CO六項指標，監(jiān)測全面，但不能對單一的指標進行分析。而微型儀器采用進口激光器、300納米精度，獨有粒子計數(shù)算法和標定工藝，可以分析小區(qū)域內污染源，追溯主要污染物及提出對應治理措施。
第二，成本投入小。網(wǎng)格化監(jiān)測最大的特點在于微觀站成本投入低，對比國控點監(jiān)測站幾千萬的投入，微站每一個設備平均只要10萬元左右，適合大范圍、高密度布點。通過網(wǎng)格化布點，可以采集到全面、精細的污染數(shù)據(jù)，經過對海量數(shù)據(jù)進行深度分析，實時掌握污染趨勢動態(tài)，實現(xiàn)污染溯源，這是原有的一個城市僅有幾個大氣監(jiān)測標準站所無法媲美的。
第三，后續(xù)維護成本低。國控點的成本及后期運營費用較高，很難進行大面積、精密化布點。而微型儀器恰好彌補了這樣的缺點，不僅可以大范圍網(wǎng)格化布點，而且維護方式簡單，運營費用較國控點低的多。
（三）網(wǎng)格化監(jiān)測長期市場空間
超過220億
2017 年以來我國大氣網(wǎng)格化監(jiān)測訂單總額超過7億元，招標主體涉及河北、河南、山東、陜西、天津、福建、廣東、廣西、安徽、四川、江蘇、甘肅、湖北、新疆與遼寧這 15 個省級行政區(qū)，39個地級市。經不完全統(tǒng)計全國大氣網(wǎng)格化監(jiān)測布點10906個，其中河北、山東、河南布點數(shù)目全國前三，涉及23個城市，合計7874個點位，占全國總布點數(shù)目70%以上。而且三大省份已經布局的這23個城市中有18個都屬于《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》中明確的“2+26”通道城市，其中河北省的8個通道城市，石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲全部實現(xiàn)網(wǎng)格化監(jiān)測覆蓋；山東省的7個通道城市中，濟南、濟寧、德州、聊城已經布點并統(tǒng)計在內，淄博已經完成布點但沒有準確數(shù)據(jù)，濱州和菏澤在尚布局中；河南省的7個通道城市中，鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉(xiāng)、濮陽已經完成布點，只有焦作尚在布局中。外加北京、天津、山西省的太原和晉城也完成網(wǎng)格監(jiān)測點布局，“2+26”城市中有22個已經布點，基本實現(xiàn)了城市的覆蓋，但從布點數(shù)量來看河北廊坊市、山東濟寧市、聊城市、河南省各市以及天津只是剛剛開始，這些城市離布局完成還有近80%的空間。
在通道城市基本完成布點覆蓋后，網(wǎng)格化監(jiān)測系統(tǒng)也在又向其他大氣污染較為嚴重的地方延伸，比如安徽省宿州是污染最為嚴重的地方，而湖北省從襄陽和十堰開始布點，這兩個市也是湖北省PM2.5最高的兩個地級市。
從布點的個數(shù)來看，污染嚴重、面積大、經濟發(fā)達的地級市布點更為密集。以河北為例，滄州市和衡水市的污染程度差不多，同作為非省會的地級市發(fā)展程度也類似，而滄州市的面積是衡水的1.6倍，而滄州的監(jiān)測點位數(shù)為衡水的近1.4倍，所以可以認為布點個數(shù)和面積基本為線性正比；而比較保定市和衡水市，保定市是衡水市面積的2.5倍，發(fā)展程度相似，但折算后的單位面積的點位數(shù)保定仍是衡水的1.3倍，這是因為保定的PM2.5濃度是衡水的1.2倍，所以可以認為監(jiān)測點位數(shù)和PM2.5濃度基本符合線性正比關系；而對于保定和石家莊，兩者的污染程度類似，保定市的面積是石家莊的1.6倍，但布局的監(jiān)測點位數(shù)差不多，可以發(fā)現(xiàn)經濟發(fā)達地區(qū)/省會城市的網(wǎng)格化監(jiān)測點位數(shù)會存在一個放大倍數(shù)。
根據(jù)現(xiàn)有的布局特點，以保定的單位面積、單位PM2.5濃度對應的布點個數(shù)作為普通地級市的參考、濟南作為省會/發(fā)達地區(qū)的參考，參照城市面積和PM2.5濃度線性估計全國其他城市網(wǎng)格化監(jiān)測布點數(shù)量，若全國337個地級市全部布局完畢則共有監(jiān)測點位數(shù)220758個，按每個10萬元的價格估算整個市場空間約220億元。并根據(jù)大氣網(wǎng)格化監(jiān)測布點從“26+2”城市開始，并從重污染地區(qū)向輕污染地區(qū)延伸的拓展特點，將整個市場空間的實現(xiàn)過程分為三個階段：
第一階段是“26+2”重點城市覆蓋階段；
第二階段是全國重點污染城市覆蓋階段，覆蓋①重度污染省份的所有地級市②中度污染省份中污染程度前50%的所有地級市③所有PM2.5（從大到?。┡琶耙话俚某鞘?；
第三階段是全國337個地級市全覆蓋階段，實現(xiàn)220億元的市場空間。
對各省份污染程度的劃分則依據(jù)2017年9月空氣監(jiān)測的PM2.5的數(shù)據(jù)，劃分重度污染為PM2.5均值超過40微克的省份/直轄市，包括、河南、河北、山西、天津、北京；中度污染為PM2.5超過全國均值的省份，包括山東、江西、湖南、安徽、陜西、江蘇、新疆、湖北、寧夏；輕度污染為PM2.5低于全國均值的省份，包括廣東、遼寧、廣西、上海、浙江、福建、四川、重慶、內蒙古、甘肅、貴州、青海、吉林、黑龍江、云南、西藏、海南。
根據(jù)估算第一階段總共布點約30619個，按每個10萬元的均價計算形成30億左右的市場，預計在“十三五”計劃期間可以完成；截至第二階段結束時全國共布監(jiān)測點位91943個，市場空間擴張到92億元，按2017年全國7億訂單總額，增速近300%的擴張速度估計第二階段可在2027年左右完成；而到第三階段全國的布局完成，則預計共有監(jiān)測點位220758個，長期總共市場空間超過220億元，預計在2040年可以完全實現(xiàn)。目前處于第一階段的實施期，基本完成了對“2+26”通道城市的網(wǎng)格化監(jiān)測點的城市覆蓋，在部分城市完成布局，另一部分城市開始布局，尚有一定空間；但同時也開始了對其他省份嚴重污染城市的網(wǎng)格化監(jiān)測布點，正在向第二階段推進。因而估計短期市場空間略高于第一到第二階段完成的差值62億元。
四、垃圾發(fā)電行業(yè)：垃圾收運處理量增加，焚燒發(fā)電占比不斷提升
（一）我國垃圾處理行業(yè)狀況：城鎮(zhèn)化進程推進中垃圾處理方式轉變
我國生活垃圾收運處理量同城鎮(zhèn)化率具備明顯的正向關系。隨著城鎮(zhèn)化率水平的提升，我國城市生活垃圾量穩(wěn)步增加。根據(jù)歷年住建部發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒》：自2007年至2016年間，城鎮(zhèn)化率提高11個百分點至57.35%；2016年全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運量高達20362萬噸，相比2007年城鎮(zhèn)生活垃圾清運量的15215萬噸增加了33.82%，年均復合增長率約為3.29%。
對比發(fā)達國家，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大的差距。2017年，我國城鎮(zhèn)化率僅為58.52%，與發(fā)達國家普遍80%以上的城鎮(zhèn)化率相比，提高空間較大。
伴隨經濟發(fā)展以及居民生活水平的提升，城鎮(zhèn)人均產生垃圾量也將隨之提升。根據(jù)日本環(huán)境省公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在經濟景氣時期，日本城市居民的垃圾產生量約為1.2千克/天，比國內城市居民人均每天0.7千克的垃圾產生量高出60%，中國未來城市生活垃圾產生量仍存在較大上升空間。
若按照2020年城鎮(zhèn)化率達到60%、城鎮(zhèn)人均1.2千克/天的垃圾產生量計算，中國的城鎮(zhèn)垃圾量將達到34000萬噸/年。若按未來城鎮(zhèn)化率達到80%、城鎮(zhèn)人均1.2千克/天的垃圾產生量計算，未來中國城鎮(zhèn)垃圾量將達到45000萬噸/年。
就當前而言，我國城鎮(zhèn)垃圾無害化處理率超過95%，絕對量持續(xù)增長。2016年，我國2.03億噸城市垃圾清運量中，無害化處理1.97億噸，占比96%，無害處處理率同比提升1個點。預期未來城市垃圾無害化處理率將繼續(xù)維持在高水平。
（二）我國垃圾處理狀況：農村地區(qū)垃圾處理仍處于初級階段
2015年初，“農村垃圾治理”寫入中央一號文件，開啟農村垃圾處理工程。2015年11月，住建部等十部門聯(lián)合發(fā)布《全面推進農村垃圾治理的指導意見》，力推農村垃圾治理工作，明確要求因地制宜建立農村生活垃圾“村收集、鎮(zhèn)轉運、縣處理”的治理模式，提出到2020年全面建成小康社會時，全國90%以上村莊的生活垃圾得到有效治理。
2018年2月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《農村人居環(huán)境整治三年行動方案》，對東部地區(qū)農村提出“基本實現(xiàn)農村生活垃圾處置體系全覆蓋”的目標，對中西部地區(qū)農村提出“力爭實現(xiàn)90%左右的村莊生活垃圾得到治理”的目標。
根據(jù)住建部發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒》，農村地區(qū)現(xiàn)每年產生垃圾總量穩(wěn)定在6600萬噸以上，人均垃圾產生量穩(wěn)定處于0.3千克/天的水平。相比城市而言，農村的垃圾產生規(guī)模和人均垃圾產生量遠遠偏低，雖然存在鄉(xiāng)村人口萎縮的情況，但由于農村地區(qū)垃圾收集、處置率存在較大的提高空間，依靠對未處理的垃圾存量的消化和擴大處理覆蓋，未來農村垃圾處理規(guī)模的擴張可期。
若對農村地區(qū)的垃圾總體按照90%的處置率計算，現(xiàn)今65%的處置率仍存在較大的差距。若按照現(xiàn)6700萬噸的農村垃圾產生規(guī)模來計算，現(xiàn)在仍需新增1500萬噸的處置能力。
從住建部數(shù)據(jù)來看，長期以來，農村地區(qū)的垃圾收集率同處置率之間存在約16%的差距，表現(xiàn)為農村地區(qū)大量存在的未處理堆存垃圾。根據(jù)2010-2016年垃圾處置統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，未處理的堆存垃圾量約為9895萬噸。隨著農村人居環(huán)境整治工作的推進，這部分未處理的農村垃圾將被重新納入垃圾處理計劃中。
農村生活垃圾的處理大部分依舊處于簡單收集堆存、簡易填埋或露天焚燒，對農村地區(qū)的人居環(huán)境、耕地資源、水資源等造成嚴重損害。
（三）我國垃圾處理行業(yè)的未來發(fā)展：垃圾焚燒將成行業(yè)主流，標準趨嚴推動行業(yè)向頭部集中
我國城鎮(zhèn)生活垃圾處理主要是衛(wèi)生填埋和焚燒兩種。衛(wèi)生填埋是我國目前主要的垃圾處理方式，根據(jù)垃圾自然降解原理，采用嚴格的科學管理手段，使垃圾不對周圍環(huán)境造成污染的綜合性方法，優(yōu)點的技術成熟、投資成本低、對垃圾要求低；缺點是占用土地面積較大，且可能發(fā)生滲漏，造成二次污染。垃圾焚燒是指將垃圾置于850攝氏度以上高溫環(huán)境中，使垃圾中的活性成分經過氧化轉化成性質穩(wěn)定的殘渣，釋放熱量并用于供熱及發(fā)電，優(yōu)點是能量利用效率高、對環(huán)境造成影響小、占地面積??；缺點是初期投資大、技術要求較高。
歷史上來看，填埋一直是主流模式，但近年來，填埋處理的垃圾占比持續(xù)下跌，從2007年的81%降至2016年的60%；焚燒處理的垃圾占比總體呈上升趨勢，從2007年的15%上升至2016年的37%。
總的來說，我國填埋處理為主的垃圾處理結構將逐步向焚燒為主轉變。一方面是由于當前我國各地城市土地價格普遍呈現(xiàn)上漲趨勢，造成垃圾填埋的成本走高，另一方面在于城鎮(zhèn)化率的推進造成城市用地緊張，基礎設施用地供給整體呈現(xiàn)萎縮趨勢，垃圾填埋場的用地受限?？傊?，垃圾衛(wèi)生填埋的處理方式受到土地市場量價兩方面的擠壓，在垃圾處理市場占據(jù)的份額逐步縮小。
1、垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)步入成熟階段
在城鄉(xiāng)土地資源均呈現(xiàn)質量下滑、數(shù)量緊缺的局面，垃圾填埋的處理方式將不可避免的被逐漸替換，尤其是在現(xiàn)有垃圾填埋場容量趨于飽和的情況下，垃圾焚燒將成為垃圾處理行業(yè)的主流。從歷史上看，垃圾焚燒處理在我國已有30余年的歷史，并在2012年發(fā)改委發(fā)布《關于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》明確全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每度0.65元后，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，在此過程中，行業(yè)技術逐步成熟，推進垃圾焚燒發(fā)電進入成熟期。
根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到2020年底全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設施能力占無害化處理總能力50%以上，其中東部地區(qū)占60%以上。2016年底，我國城市垃圾焚燒處理能力為25萬噸/日，而根據(jù)規(guī)劃2020年垃圾焚燒處理能力須達到59萬噸/日，為達到這一目標，“十三五”期間，生活垃圾焚燒處理能力年復合增長率最低須達到20%的增速。
若按照這一目標推算，2020年我國將能實現(xiàn)對43000萬噸城市生活垃圾的無害化處理，能對21500萬噸城市生活垃圾以焚燒的方式處理，完全實現(xiàn)對60%城鎮(zhèn)化率情況下、人均每日產生1.2千克垃圾情況下34000萬噸城市生活垃圾的全面覆蓋。此外，額外的垃圾焚燒投運規(guī)?？捎糜谥С洲r村地區(qū)垃圾處理事業(yè)。
農村地區(qū)的生活垃圾處理將隨著農村地區(qū)環(huán)衛(wèi)事業(yè)的推進而不斷深入。2015年，住建部等十部門聯(lián)合發(fā)布《全面推進農村垃圾治理的指導意見》，為農村垃圾治理提出明確目標，要求所有行政村應配備垃圾集中收集點，并逐步改造露天垃圾池，通過垃圾收集車和垃圾轉運站實現(xiàn)垃圾處理資源的城鄉(xiāng)及相鄰鄉(xiāng)鎮(zhèn)之間的共享，鼓勵優(yōu)先利用城鎮(zhèn)處理設施處理農村生活垃圾。
2016年，國務院印發(fā)的《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃》提出的目標：實現(xiàn)90%以上村莊的生活垃圾得到有效治理，推進垃圾處理設施和服務向農村延伸，新增完成對13萬個建制村完成環(huán)境綜合整治。
按照2020年農村人口占總人口的40%、農村人均0.35千克/天的垃圾產生量計算，農村地區(qū)在2020年產生垃圾的量為7000萬噸/年。按照規(guī)劃完成對農村地區(qū)90%垃圾的處理計算，農村地區(qū)共需要6300萬噸垃圾處理規(guī)模，對比而言，需要補充1800萬噸的垃圾處置能力，這部分欠缺將可通過城鄉(xiāng)垃圾處理資源的合理調配完成覆蓋。農村地區(qū)常年堆存未處理的垃圾則可作為補充，提高垃圾處置設施利用效率。
2、環(huán)保標準趨嚴促使行業(yè)集中度提升
減少生活垃圾焚燒造成的二次污染，環(huán)保部公布推出了《生活垃圾焚燒污染控制標準（GB18485-2001）》，替代國家環(huán)境保護總局發(fā)布的《生活垃圾焚燒污染控制標準（GWKB 3-2000）》，并于2014年進行修訂
2017年8月環(huán)保部啟動新一輪的修訂意見征求，逐步完善垃圾焚燒發(fā)電中的各方面標準，并且對污染物排放的標準作了進一步的細化規(guī)定，向《歐盟工業(yè)排放指令（2010/75/EC）》靠攏。因此，隨著環(huán)保趨嚴，行業(yè)發(fā)展重心逐漸從營建轉向運營和排放管理的后端環(huán)節(jié)。
同時，伴隨環(huán)保執(zhí)法的實質落地，對污染源的監(jiān)管執(zhí)法力度真實兌現(xiàn)。2016年12月，環(huán)保部發(fā)布《關于實施工業(yè)污染源全面達標排放計劃的通知》，要求到2017年底，垃圾焚燒廠等8個行業(yè)達標計劃要取得明顯成效。在這一背景下，部分早期建設的焚燒廠面臨達標困難、排污費用高的困境，不得不關?；蛱針酥亟?。在這一過程中，市場集中度進一步向行業(yè)頭部集中。
3、行業(yè)競爭格局清晰，龍頭集中趨勢待加強
“十二五”期間，垃圾焚燒產業(yè)拓展迅速，龍頭并起。隨著行業(yè)規(guī)范趨嚴，逐漸淘汰落后產能，龍頭集中趨勢有望繼續(xù)加強，基本奠定國內行業(yè)競爭格局，但受制于地域分布等原因，行業(yè)集中度總體偏低。
從處理能力來看，行業(yè)整體較為分散，但增速較快，2017 年二十二家固廢龍頭企業(yè)新增生活垃圾焚燒總規(guī)模 119421噸/日，增速約23%。
若按照垃圾處理量計算，2017年，垃圾焚燒產業(yè)集中度偏低，CR10僅為40.64%，中國光大國際、中國環(huán)境保護、上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境以及偉明環(huán)保分列前五。
隨著垃圾焚燒產業(yè)政策推進、行業(yè)規(guī)范趨嚴、龍頭企業(yè)在運營能力和項目經驗等方面的競爭優(yōu)勢凸顯，行業(yè)競爭格局清晰，龍頭集中趨勢不斷加強。
五、動力電池回收：啟動百億市場，技術+資質壁壘構建先發(fā)優(yōu)勢
（一）大量動力電池即將步入退役期，回收需求迫切，市場空間廣闊
對于新能源汽車來說，當電池容量衰減到初始容量的70%-80%就需要對電池進行更換，其中電動乘用車電池的使用周期為4-6年，而商用車電池用度更高，因此壽命約為3-5年。由于新能源汽車大力推廣是從2013年以后開始，因此能夠推算出第一批電池更新?lián)Q代的試點將會在2018年左右，屆時動力電池的退役與更新也將迎來爆發(fā)式增長。我們假設新能源乘用車電池使用周期5年，商用車4年，到期后更新率（即真正退役的電池/年限到期應該退役的電池總量）逐年提高，則根據(jù)近年動力電池的產量能夠測算出到2018年，動力電池新增報廢裝機量將達11.14GWh，同比大幅增長278.9%；若假設磷酸鐵鋰和三元材料電池能量密度在0.11MWh/t和0.18MWh/t維穩(wěn)，則對應重量約9.22萬噸，同比增長273.3%。
而從產值來看，三元電池回收企業(yè)主要以拆解提純正極材料再出售為主要業(yè)務，而磷酸鐵鋰電池則主要應用于梯次利用。根據(jù)未來動力電池回收量，我們預計動力電池兩種回收形態(tài)有望在2020-2021年擁有超百億的市場空間，且未來仍有望保持較高增長。
（二）政策利好明確，頂層規(guī)劃+細節(jié)規(guī)范促發(fā)展
新能源汽車政策是近年新能源汽車發(fā)展的重要風向標，一方面，十三五規(guī)劃從頂層對新能源汽車的發(fā)展指出方向，另一方面，針對產品準入、電池供應、充電基礎設施、能耗管理和補貼等做出了明確要求。而隨著動力電池即將步入報廢期，2017年以來針對動力電池技術規(guī)范、管理等方面推出了一系列政策，尤其是2018年2月以來對動力電池的規(guī)格尺寸、編碼、余能監(jiān)測等技術規(guī)范的統(tǒng)一將進一步推動梯次利用等回收手段的高效應用。
7月27日，工信部公示第一批《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，明確指出將在利用試點單位所在地的政策措施和資金渠道加大扶持力度，同時要求支持中國鐵塔等優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合設立產業(yè)基金，加強政府、企業(yè)和金融機構的對接。多方位、大力度的扶持旨在幫助試點單位發(fā)揮示范作用，從而規(guī)范行業(yè)發(fā)展，提升集中度。此次試點單位的出臺意在率先形成一批生產者責任延伸的成熟鏈條，通過示范效應高起點地推進回收利用體系建設。政策的明確導向有利于規(guī)范化的龍頭企業(yè)掌握發(fā)展的先機，進而通過渠道的把控和技術的精進提升競爭優(yōu)勢。
（三）技術+資質壁壘提高龍頭集中度
1、發(fā)達地區(qū)需求高增，區(qū)域與渠道布局成重要壁壘
動力電池回收存在較強的區(qū)域性，且行業(yè)規(guī)范化后各環(huán)節(jié)渠道將相對固定，因此現(xiàn)階段在地域和產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)布局渠道的龍頭企業(yè)有望在未來獲取穩(wěn)定退役電池資源。
目前國內新能源汽車的制造企業(yè)和推廣政策集中在上海、江蘇、廣東等東南部地區(qū)，而發(fā)達的一二線城市仍占據(jù)新能源汽車保有量前列。截至2017年底，以北上廣等為代表的前五城市新能源汽車保有量約為38.1萬輛，占全國153萬輛的23%。同樣地，動力電池的回收渠道方面同樣呈現(xiàn)較強的區(qū)域性，且產能分布與能源汽車推廣地區(qū)的重合度也相對較高。由于在回收過程中運輸、處理等環(huán)保要求高，因此目前行業(yè)內的龍頭企業(yè)主要通過自建生產線、并購和與上下游合作等多種方式在前端渠道（即回收端）和后端渠道（即回收產物的下游利用端）進行拓展，從而提高區(qū)域覆蓋面。其中，以光華科技、格林美等為代表的企業(yè)利用主業(yè)優(yōu)勢，從供給和需求兩段提早布局，一方面拓寬前端回收渠道的覆蓋地域，另一方面通過自建生產線擴充產能，并與利用企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式保障下游需求順暢。
2、技術驅動下的規(guī)范化企業(yè)有望脫穎而出
與傳統(tǒng)的廢舊鉛酸蓄電池回收利用過程中正規(guī)廠商面臨眾多小作坊的競爭、排擠的局面不同，動力電池的回收不僅涉及拆解，各類材料的分離、提純修復對技術要求更高，一般小作坊不具備動力電池回收的技術水平，回收收益不及鉛酸蓄電池。同時，環(huán)保方面更為嚴格的要求進一步使小散企業(yè)的生存空間被壓縮，政策導向也重在提高行業(yè)的集約化發(fā)展程度，培養(yǎng)示范企業(yè)。因此通過提高技術獲得高收益并降低環(huán)保成本的企業(yè)自然能夠在盈利能力提升的同時提高市場份額。
六、重點推薦：先河環(huán)保、瀚藍環(huán)境、光華科技
（一）先河環(huán)保：低估值高增速的大氣
網(wǎng)格化監(jiān)測龍頭
公司于2010年11月在創(chuàng)業(yè)板上市, 主營業(yè)務包括環(huán)境監(jiān)測儀器儀表研發(fā)、生產和銷售，以及環(huán)境監(jiān)測設施運營服務。由于網(wǎng)格化監(jiān)測市場進入爆發(fā)期，2017年公司營收、歸母凈利潤分別同比增長32%和79%，2018H1公司營收及凈利潤同比增長33.7%和55.1%。此外同行業(yè)公司相比，公司現(xiàn)金流充裕、杠桿率健康同時質押比例較低，具有更強的抗風險能力。
公司從2015年推出的大氣污染網(wǎng)格化精準監(jiān)控及決策支持系統(tǒng)，該項業(yè)務一直處于高速增長的狀態(tài)，2016年先河環(huán)保的網(wǎng)格化環(huán)境監(jiān)測訂單額為1.78億元，2017年至今訂單額達到7.06億元，同比增長297.63%；其中河北地區(qū)訂單額為6.22億元，占總訂單額的88.1%。而2017年全年該業(yè)務全國訂單總額約7.68億元，其中先河環(huán)保貢獻5.17億元，市場占比67.32%，成為細分領域的絕對龍頭。截至2018年6月底，大氣網(wǎng)格化已覆蓋全國14個省份，87個城市，安裝點位數(shù)量上萬。
公司營運服務收入持續(xù)上升，2017年提供營運服務收入為1.86億元，同比增長80.58%，實現(xiàn)毛利1.17億元，同比增長95%；2018H1增速回落進入平穩(wěn)狀態(tài)，實現(xiàn)收入0.73億元，同比增速為17.74%，實現(xiàn)毛利0.43億元，同比增速為13.16%。整體來看營運服務的毛利率穩(wěn)定在55%以上，有穩(wěn)定且較高的利潤水平，在總業(yè)務收入中的占比也是不斷提升。營運服務的發(fā)展與升級完善了公司整個服務的產業(yè)鏈，為公司帶來又一穩(wěn)定增長點。
而且從長遠穩(wěn)定看來，完備的服務產業(yè)鏈有助于公司未來向服務商的轉型。網(wǎng)格化監(jiān)測行業(yè)作為大數(shù)據(jù)分析引領的高精技術行業(yè)，在發(fā)展初期依靠設備的出售和維護實現(xiàn)利潤，當發(fā)展完全進入穩(wěn)定期后，行業(yè)重心必然會向后期營運轉移。公司可以通過全面布點形成大型數(shù)據(jù)庫提供更多的附加服務，例如具有不同地域特點的城市污染狀況評估、大氣污染源分析、針對污染事件的污染源確定。并據(jù)此推進營運服務，通過提供相應的污染治理咨詢方案獲取穩(wěn)定利潤。
隨著地方政府環(huán)保壓力增大以及對于精細化監(jiān)測數(shù)據(jù)需求的上升，網(wǎng)格化監(jiān)測已進入產業(yè)爆發(fā)期。公司作為行業(yè)龍頭將大幅受益于行業(yè)需求釋放，疊加公司穩(wěn)健的財務結構，不受當前整體融資環(huán)境下行的影響。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.80、4.58、6.95億元，對應EPS分別為0.51、0.83、1.26元/股，對應PE分別為14、9、6倍，給予“強推”評級。
（二）瀚藍環(huán)境：高毛利低估值，
穩(wěn)健運營質地優(yōu)良
2018年固廢板塊業(yè)務順利推進，從長遠看仍將是引領公司業(yè)績成長的主力板塊，后續(xù)廊坊二期、孝感項目以及順德項目逐步落地料將帶來顯著增量，漳州、開平等一系列項目開工建設也將持續(xù)貢獻業(yè)績。此外，公司2017年收購駝王生物布局農業(yè)廢棄物處理領域，南海危廢項目也有望在2019年開始貢獻業(yè)績，進一步對固廢板塊形成擴充，未來公司有望受益于固廢板塊快速發(fā)展帶來的業(yè)績估值雙提升。水務燃氣業(yè)務繼續(xù)提供后方堅實保障。公司旗下的自來水供應、污水處理以及燃氣業(yè)務處于區(qū)域壟斷地位，其特許經營模式保障了公司穩(wěn)定收益，且能提供良好的現(xiàn)金流，是固廢業(yè)務向外擴張的堅固后方和經濟保障；當前燃氣市場發(fā)展迅速，公司也在不斷嘗試走出當?shù)厥袌?，收購江西項目的模式有望復制?/p>
固廢項目穩(wěn)步推進，行業(yè)影響力進一步提升。公司三季度新增晉江垃圾焚燒發(fā)電提標改建項目，總金額約8.83億元，主要為新建1500噸/日生活垃圾焚燒線+300噸/日的污泥干化處理設施；并對原有的煙氣處理系統(tǒng)及辦公及輔助設施進行升級改造。項目實施將提高晉江項目的規(guī)模和生活垃圾、污泥協(xié)同無害化處理水平，進一步鞏固公司在福建市場的影響力，同時行業(yè)地位有效提升。
當前公司四大板塊業(yè)務齊頭并進，水務燃氣板塊區(qū)域性優(yōu)勢突出，同時具有良好現(xiàn)金流，為整體業(yè)務形成重要支撐，而固廢業(yè)務推進不斷加速，隨著垃圾焚燒以及危廢項目的逐步落地，公司未來有望受益于利潤和估值雙提升，前景值得期待。我們預計公司2018年、2019年歸母凈利潤8.56億元、9.24億元，折合EPS1.12元、1.21元，對應PE11倍、10倍，維持“推薦”評級。
（三）光華科技：PCB化學品龍頭進軍電池回收，技術+資質壁壘建立長期競爭優(yōu)勢
光華科技以PCB化學品為主業(yè)，同時大力布局動力電池回收和材料制造。2018Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元，同比增長30.46%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長86.1%。2018H1下游PCB行業(yè)景氣度仍受益于持續(xù)的產業(yè)轉移和行業(yè)集中度的提升，同時根據(jù)我們統(tǒng)計上半年A股17家PCB上市公司歸母凈利潤同比增長24.9%，人均凈利潤同比提升16.3%，行業(yè)整體盈利能力和經營效率都進一步提升。公司PCB化學品在面向國際大客戶的同時積極拓展國內的中高端市場，受PCB行業(yè)高景氣度的拉動化學品業(yè)務收入仍有望保持較高增速。同時高純化學品產能2018年預計提升1萬噸至3.6萬噸，有望支撐公司主業(yè)高速發(fā)展。
公司鋰電池業(yè)務產能逐步釋放，布局持續(xù)推進。正極材料方面，現(xiàn)有三元前驅體產能超1000噸/年，2018年形成2萬噸磷酸鐵和1.4萬噸磷酸鐵鋰產能，其中一期汕頭基地在建0.5萬噸磷酸鐵鋰和1萬噸磷酸鐵2018年底正式投產；回收方面，公司已在珠海設立動力電池回收子公司，預計2018年回收產能將達1.2萬噸/年。同時，公司與車企在回收方面的合作在2018年進展不斷。公司11月先后與北汽鵬龍（北汽下屬電池回收承接單位）以及金龍客車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在珠三角、長三角、河北地區(qū)以及江蘇地區(qū)全面構建廢舊電池回收體系，一方面有利于公司將目前的動力電池回收業(yè)務擴大范圍，走向全國，另一方面能夠借助北汽、金龍客車在汽車產業(yè)的上下游成熟布局，進一步落實回收端和銷售端渠道。
公司化學提純領域技術優(yōu)勢明顯，電池業(yè)務將充分享受與主業(yè)的協(xié)同效應，將乘行業(yè)發(fā)展之風迅速增長，增厚業(yè)績。預計公司2018-2020年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億、2.71億、3.76億元；對應EPS為0.50、0.73、1.00元/股；對應PE為33、23、17倍。維持強推評級。
原標題:【華創(chuàng)環(huán)保公用】環(huán)保行業(yè)2019年度策略：信用緊縮行業(yè)暫入低谷，靜待行業(yè)深度變革，推薦監(jiān)測及垃圾焚燒
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