近日，畢馬威中國北方區(qū)咨詢服務主管合伙人、企業(yè)融資并購咨詢業(yè)務合伙人江立勤先生應邀為E20商學院CEO特訓班授課，學員包括40多位來自國內(nèi)水務及固廢領域的環(huán)保企業(yè)家。

江立勤先生以“并購流程管理及案例分享”為題，就合作方選擇、交易流程、交易架構設計、盡職調(diào)查、交易對價形成及調(diào)整、融資方案、合同談判、審批及投后整合等話題與環(huán)保企業(yè)家進行了深度的交流。

▲“并購流程管理及案例分享”授課現(xiàn)場

(圖片來源：本圖片為E20環(huán)境平臺提供;本文其余圖片均來自畢馬威中國江立勤先生的授課課件。)

合作方的選擇

合作方包括交易標的和投資人兩個方面。

交易標的的來源眾多，主要包括公開渠道檢索、公司自身篩選、利用中介機構的網(wǎng)絡、基金持股公司、大集團的非核心業(yè)務部門分拆、跨國公司中國業(yè)務的剝離等。

在篩選投資人時，企業(yè)可以按照不同標準對投資人進行分類，包括：

財務投資人與戰(zhàn)略投資人;

國資、外資和民營企業(yè);

上市公司、潛在上市公司及非上市公司;

同行業(yè)公司與協(xié)同行業(yè)公司、其他行業(yè)公司。

具體篩選時，需要考慮行業(yè)認知、并購風格和協(xié)同效應三個方面的因素。

交易流程

并購交易通常會經(jīng)歷交易啟動、非約束報價、約束性報價、簽訂股權認購協(xié)議(SPA)、交易完結(jié)、交易價格調(diào)整及交易后整合等過程。在整個過程中，相關方同時開展盡職調(diào)查、項目估值、相關協(xié)議文本編制及審批、風險管理等工作，確保并購交易有序、高效推進。

▲ 并購交易流程

如果并購交易涉及上市公司，還需要根據(jù)主要財務指標占上市公司財務指標的比例確定所適用的監(jiān)管規(guī)定，履行相應的交易流程。

▲ 上市公司交易分類及關注點

交易架構設計

交易架構設計需要整體考慮各方面因素的影響，包括境內(nèi)重組、紅籌架構、創(chuàng)收人股東、員工持股平臺、國際稅收等。此外，還需要結(jié)合國內(nèi)外針對公司、其他法人、個人等主體的稅務政策，進行合理的稅務籌劃。

▲ 交易架構設計

盡職調(diào)查

并購本身屬于高風險的商業(yè)活動，需要相關方做好全面、充分的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查的內(nèi)容應當覆蓋財稅、商業(yè)、技術、法律、環(huán)保和人力資源等各個方面。

▲ 盡職調(diào)查覆蓋的范圍

交易價格形成及價格調(diào)整

目標企業(yè)的價值取決于未來的表現(xiàn)，這主要從五個方面進行考量：法定評估、總交易價格與成本構成、交易后協(xié)同效應、風險因素、整合難度。

盡職調(diào)查是檢驗價值創(chuàng)造假設可靠性的關鍵。通過盡職調(diào)查，力求發(fā)現(xiàn)可能對交易產(chǎn)生重大影響的風險點，并以此作為交易價格調(diào)整的考慮因素，使投資者在交易前、交易中做好充分準備，保證對交易流程的控制，減少未來可能出現(xiàn)的爭議。

▲ 交易價格形成及調(diào)整

融資方案

當并購雙方均在國內(nèi)時，并購貸款是主要融資方式。

▲ 國內(nèi)的并購融資

直接在境外以目標公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)為擔保，且由目標公司承擔的并購貸款，目前有境外商行及投行、境內(nèi)銀行的境外分支機構這兩類融資渠道可供選擇。兩類機構在貸款規(guī)模、貸款利率、擔保增信措施、貸款審核條件等方面存在差異，應根據(jù)實際情況進行比較和選擇。

海外并購融資

合同談判

合同談判的要點包括對價/價格調(diào)整機制、業(yè)績對賭與承諾、交割及交割的前提條件、保證和賠償條款、管理層保留及員工安排、小股東保護機制、反稀釋權、隨售權、領受限制等。

在收并購合同中，保證及業(yè)績對賭條款越來越常見，且對交易估值會產(chǎn)生影響。需要注意的是，國際通行交易中對責任的劃分一般以信息的知曉程度為依據(jù)，而國內(nèi)多以時點進行劃分。保證賠償條款涉及的主要商務部分是起賠點、免賠額和賠償上限、索賠時限等。賠償條款一般還會約定稅務、政策等除外事項。

審批

收并購需要獲得相關方的審批，以海外并購為例，國內(nèi)可能涉及公司內(nèi)部審批、政府相關部門審批(發(fā)改委、商務部和外匯管理局等)、融資相關審批(銀行)以及共同投資時其他投資方的審批等;被并購所在國家/地區(qū)的審批包括國家安全審批(如美國)、反壟斷審查、其他審批(如歐洲國家的工會等)。

投后整合

投后整合需在四個關鍵領域發(fā)力，從而實現(xiàn)交易價值最大化，包括：戰(zhàn)略清晰、實現(xiàn)掌控、創(chuàng)造價值、保留關鍵人才和實現(xiàn)文化融合。

在互動環(huán)節(jié)，江立勤先生回答了多位環(huán)保企業(yè)家關于并購交易程序、盡職調(diào)查、風險防范等方面的提問。他表示，隨著國家對環(huán)保的治理要求越來越多，環(huán)保企業(yè)之間以及跨行業(yè)進入環(huán)保行業(yè)的并購案例不斷增多。

截至目前，畢馬威中國在環(huán)保收并購領域已積累豐富的咨詢服務經(jīng)驗，如為國內(nèi)某環(huán)保龍頭企業(yè)收購歐洲一家固廢處理公司提供支持;協(xié)助某跨國集團出售其在華水務資產(chǎn);協(xié)助某私募基金對華南某環(huán)保公司進行全面的盡職調(diào)查;協(xié)助國內(nèi)某固廢企業(yè)選擇戰(zhàn)略投資人，進行股權轉(zhuǎn)讓交易等。

畢馬威希望能夠充分利用多年積累的知識體系和服務實踐經(jīng)驗，為客戶的收并購交易提供全流程的專業(yè)服務。

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