5月21日，有關(guān)東方園林的新聞不斷見(jiàn)諸網(wǎng)絡(luò)?！皞杏隼鋿|方園林10億公司債實(shí)際僅發(fā)行0.5億元”“史上最凄慘失?。|方園林?jǐn)M發(fā)債10億僅募集5000萬(wàn)”，聚焦東方園林發(fā)債遇冷。

據(jù)了解，東方園林此次發(fā)行10億元公司債，募集資金用于部分兌付5月22日到期的8億元超短期融資券和補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，最終實(shí)際只募得5000萬(wàn)元。

當(dāng)天東方園林股價(jià)大幅波動(dòng)，盤(pán)間曾一度跌落9%，最終報(bào)收17.94元，跌幅4.01%。一家市值近500億元的上市公司，緣何被資本市場(chǎng)唱衰？

大風(fēng)向變了？

國(guó)家去杠桿化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加之多個(gè)PPP項(xiàng)目退庫(kù)，環(huán)保企業(yè)頻現(xiàn)債務(wù)違約

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，2018年3月，在東方園林年會(huì)上，公司董事長(zhǎng)何巧女將公司發(fā)展目標(biāo)指向萬(wàn)億元項(xiàng)目，但是未給出一個(gè)時(shí)限。公司這次發(fā)債失利，這個(gè)目標(biāo)很可能會(huì)大打折扣。

作為我國(guó)第一家園林上市企業(yè)，東方園林前些年開(kāi)始向生態(tài)環(huán)境建設(shè)轉(zhuǎn)型。水環(huán)境治理、工業(yè)危廢處置、全域旅游成為其主營(yíng)業(yè)務(wù)的“三駕馬車”。而后PPP大潮涌動(dòng)，作為最早參與PPP項(xiàng)目的民營(yíng)企業(yè)，東方園林在全國(guó)多地不斷斬獲項(xiàng)目。

記者查閱?wèn)|方園林2017年報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至2017年12月31日，公司共中標(biāo)PPP項(xiàng)目88個(gè)，累計(jì)投資額1434.51億元。報(bào)告期內(nèi)，公司中標(biāo)50個(gè)PPP訂單，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復(fù)等領(lǐng)域，中標(biāo)金額達(dá)715.71億元。環(huán)保類PPP“拿單王”的風(fēng)頭一時(shí)無(wú)二。

然而，在資管新規(guī)出臺(tái)后，去杠桿化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為明確目標(biāo)，加之PPP項(xiàng)目退庫(kù)，讓投資者不再看好質(zhì)量不高的PPP項(xiàng)目。5月以來(lái)，債市頻現(xiàn)違約事件。ST中安）、盛運(yùn)環(huán)保、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)等4家民營(yíng)上市環(huán)保公司均出現(xiàn)違約。多種因素疊加，讓投資機(jī)構(gòu)對(duì)以PPP為業(yè)務(wù)主要構(gòu)成的環(huán)保企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。

長(zhǎng)江證券首席宏觀債券研究員趙偉向《中國(guó)證券報(bào)》表示，今年以來(lái)，信用債市場(chǎng)在違約事件增多的同時(shí)，信用債違約主體整體以民營(yíng)企業(yè)為主，且新增上市公司違約主體較多。整體來(lái)看，在信用收縮的大環(huán)境下，資質(zhì)較差的企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)和部分城投平臺(tái)再融資壓力進(jìn)一步加大，這可能將繼續(xù)加快相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露。

這種投資者的擔(dān)憂折射到東方園林，造成了東方園林信用評(píng)級(jí)為AA+時(shí)，雖發(fā)債前溝通百余機(jī)構(gòu)但仍然失利的困局。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，東方園林證券部一位人士說(shuō)：“我們之前其實(shí)也很努力地跟超過(guò)100家機(jī)構(gòu)路演和交流，當(dāng)時(shí)大家的認(rèn)購(gòu)意向其實(shí)沒(méi)有那么低，但是正好趕在簿記前幾天有大量違約事件爆發(fā)，投資者也比較恐慌，最后很多之前跟我們有反饋投資意向的投資人還是臨時(shí)放棄了?！?/p>

5月21日晚間，東方園林副總裁、董秘楊麗晶向《中國(guó)證券報(bào)》回應(yīng)稱，受整體市場(chǎng)影響，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債不太理想，公司2018年第一期公司債發(fā)行不如預(yù)期。但生態(tài)環(huán)保行業(yè)面臨廣闊發(fā)展空間，本次發(fā)債不會(huì)影響公司正常業(yè)務(wù)開(kāi)展，目前公司經(jīng)營(yíng)一切正常。公司對(duì)后續(xù)融資已做好妥善安排。

而上述東方園林證券部人士在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)表示，接下來(lái)企業(yè)打算繼續(xù)通過(guò)發(fā)債來(lái)補(bǔ)充資金?！艾F(xiàn)在考慮的融資方式是發(fā)行短期融資券、超短期融資券以及中期票據(jù)等，因?yàn)槠谙薅痰脑捦顿Y者覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)那么高。目前，我們已經(jīng)在準(zhǔn)備材料，除了發(fā)債暫時(shí)還沒(méi)有考慮其他融資途徑。”

“拿單王”受資本冷遇？

負(fù)債率達(dá)70.1%，存在大量未償付債務(wù)，投資體系較為激進(jìn)，而融資體系和管理體系明顯沒(méi)有準(zhǔn)備好

融資渠道有限，企業(yè)依靠不斷發(fā)債融資的日子肯定不好過(guò)。本次融資受阻后，東方園林有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，之所以發(fā)債受阻，是因?yàn)樵诿衿筮`約潮下，東方園林的融資環(huán)境較差。

然而，真的如此嗎？近期國(guó)家資管新規(guī)下，確有不少企業(yè)債務(wù)違約。但是，在這之外，企業(yè)自身的原因也不得不令人深思。

東方園林債務(wù)承壓重、現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)象已經(jīng)顯現(xiàn)。根據(jù)東方園林一季報(bào)，其總負(fù)債為268.9億元，總資產(chǎn)為383.6億元，負(fù)債率為70.1%，即使與同為生態(tài)環(huán)保行業(yè)的園林上市企業(yè)相比，也居偏高水平。

有消息稱，今年將是東方園林債務(wù)大量到期集中償債的一年，到期債務(wù)高達(dá)37億元，公司償債壓力之大可想而知。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2017年度東方園林營(yíng)收152.26億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)21.78億元。按照行業(yè)劃分，其工程建設(shè)營(yíng)收128.3億元，占全部營(yíng)收的84.30%。環(huán)保業(yè)務(wù)營(yíng)收約15億元，占全部營(yíng)收的9.88%。

“PPP項(xiàng)目存在施工期限長(zhǎng)、投資規(guī)模大等風(fēng)險(xiǎn)，這類公司一般資金吃緊不易收回，從指標(biāo)來(lái)看應(yīng)收賬款、存貨均很高，也是這類企業(yè)的通病?！彼侥紮C(jī)構(gòu)人士介紹。

還有業(yè)內(nèi)人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，東方園林在PPP領(lǐng)域擴(kuò)張?zhí)?，參與的生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目多為PPP中的FPI（民間主動(dòng)融資）項(xiàng)目，資金負(fù)擔(dān)較重。

而融資體系不健全成為投資者眼中企業(yè)發(fā)債受阻的原因。有投資人士告訴記者，東方園林投資體系較為激進(jìn)，而融資體系和管理體系明顯沒(méi)有準(zhǔn)備好，發(fā)債遇冷有以下幾點(diǎn)原因：第一，項(xiàng)目投資額與地方財(cái)政能力不匹配；第二，項(xiàng)目頂層規(guī)劃目標(biāo)與技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度不匹配；第三，有投資者會(huì)產(chǎn)生東方園林存在不直接運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目的疑慮。

“任何投資都要看‘標(biāo)的’的質(zhì)量，環(huán)保項(xiàng)目也不例外。環(huán)保企業(yè)不能為拿項(xiàng)目而拿項(xiàng)目，忽略項(xiàng)目的質(zhì)量。比如，動(dòng)輒四五十億元的PPP項(xiàng)目很多集中在縣域，一般情況下，百?gòu)?qiáng)縣年財(cái)政收入約為50億~100億元，一般縣約為10億~30億元之間，政府償債風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少成為投資者對(duì)企業(yè)債券并不買賬的重要因素?！?/p>

生態(tài)環(huán)保企業(yè)應(yīng)提供什么價(jià)值？

缺少技術(shù)運(yùn)營(yíng)等積累，并購(gòu)存風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)找準(zhǔn)商業(yè)模式，平臺(tái)型企業(yè)尋找有質(zhì)量的項(xiàng)目，細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)在技術(shù)上下功夫

在剛結(jié)束的全國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)上，中央將生態(tài)環(huán)境列為關(guān)系民生的重大社會(huì)問(wèn)題，對(duì)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的態(tài)度堅(jiān)決、目標(biāo)明確，提振了很多環(huán)保企業(yè)的信心。不過(guò)，構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)生態(tài)化和生態(tài)產(chǎn)業(yè)化為主體的生態(tài)經(jīng)濟(jì)體系、培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，仍然任重道遠(yuǎn)。

環(huán)保類PPP的目的是在政企平等合作的前提下，通過(guò)引入社會(huì)資本為公眾提供優(yōu)質(zhì)的環(huán)境服務(wù)。“利用PPP跑馬圈地，關(guān)注建設(shè)而不重運(yùn)營(yíng)，政府、企業(yè)是雙輸，更遑論為公眾創(chuàng)造美好的生態(tài)環(huán)境?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

有資深人士告訴記者，細(xì)數(shù)眾多環(huán)保巨頭企業(yè)，真正能為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供核心價(jià)值，具有不可替代性的很少。比如園林企業(yè)，其長(zhǎng)處并非環(huán)境治理技術(shù)，而是在生態(tài)景觀，對(duì)一些先前并未涉足的固廢等領(lǐng)域往往依靠并購(gòu)、參股等形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，但是企業(yè)在一個(gè)領(lǐng)域的積累是需要時(shí)間的。

“東方園林有負(fù)責(zé)人將危廢處置規(guī)模瞄準(zhǔn)1000萬(wàn)噸，但現(xiàn)在行業(yè)龍頭企業(yè)的危廢處置規(guī)模也不會(huì)超過(guò)200萬(wàn)噸，靠‘買買買’是有風(fēng)險(xiǎn)的。比如東方園林收購(gòu)的吳中固廢一例，兩年多時(shí)間內(nèi)凈利潤(rùn)為-1149萬(wàn)元，東方園林最終不得不變更業(yè)績(jī)承諾期間。”他說(shuō)。

有環(huán)保圈老人告訴記者，環(huán)保企業(yè)發(fā)展，不能都聚焦在大項(xiàng)目上，要提供差異化價(jià)值。有些平臺(tái)企業(yè)有整合能力，選擇有質(zhì)量的項(xiàng)目，可以實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。有些細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)應(yīng)在技術(shù)上、運(yùn)營(yíng)上下功夫，向輕資產(chǎn)方向發(fā)展。

“要找準(zhǔn)商業(yè)模式，不少世界級(jí)環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)成往往是輕資產(chǎn)。還有些企業(yè)就靠有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品也能成為優(yōu)秀企業(yè)。比如被收購(gòu)前的GE，技術(shù)設(shè)備和提供解決方案在營(yíng)收中占比很大?！彼f(shuō)。

還有環(huán)保專業(yè)人士建言，很多環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域在我國(guó)起步時(shí)間并不長(zhǎng)，和國(guó)外企業(yè)相比有較大差距，環(huán)保企業(yè)可加以引進(jìn)吸收并本土化，不斷增強(qiáng)自身的技術(shù)儲(chǔ)備和積累，針對(duì)我國(guó)生態(tài)環(huán)境具體問(wèn)題提供解決方案。

來(lái)源:中國(guó)環(huán)境報(bào)  作者:張蕊 

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